Crise bancaire : Phases 2 et 3, hausse des bénéfices des entreprises et baisse de la croissance économique - cela peut-il bien se passer ?

Le graphique de la semaine

Le graphique de gauche montre les estimations des bénéfices des plus grandes actions américaines pour les quatre prochains trimestres. Ce chiffre est en baisse depuis trois trimestres, mais devrait repartir à la hausse à partir de maintenant.
Le graphique de droite montre les estimations des acteurs du marché concernant la croissance du produit national brut aux États-Unis. Les acteurs du marché s'attendent à une croissance assez élevée au cours des deux prochains trimestres, puis à une forte baisse.
Pourquoi c'est important
Les deux attentes des acteurs du marché sont diamétralement opposées. Si l'économie globale s'affaiblit, les bénéfices ne peuvent pas augmenter.
Conclusion : les prévisions de bénéfices pour les trois prochains trimestres sont trop élevées. Nous nous attendons à ce qu'elles soient revues à la baisse dans les semaines à venir. Cela limitera également fortement la dynamique des marchés boursiers.
Le graphique ci-dessus montre les estimations des bénéfices totaux de toutes les actions aux États-Unis. Il s'agit d'une estimation dite "top-down", dérivée des contrats à terme sur le S&P 500. Le graphique ci-dessous résume les attentes de chaque entreprise de l'indice. Il s'agit de l'estimation ascendante.

Ici, les choses semblent déjà un peu plus raisonnables. Les prévisions de bénéfices pour le premier trimestre 2023 devraient baisser de 7 %, puis de 6 % au deuxième trimestre. À partir de là, on s'attend à ce qu'il augmente à nouveau. Ces prévisions sont également trop optimistes.

De nombreux investisseurs s'attendent à une récession. Mais en cas de récession, les bénéfices ne chutent pas seulement de 7 %.

Le graphique montre l'évolution des bénéfices des entreprises au niveau mondial (EPS, earnings per share, bleu foncé) et un modèle de Bank of America basé sur divers indicateurs macroéconomiques. Le modèle prévoit une réduction de 16 % des bénéfices. Ce chiffre est tout à fait réaliste, même si l'on se réfère à l'histoire depuis 1940. C'est donc également la baisse des bénéfices à laquelle nous nous attendons.

La crise bancaire : Phases 2 et 3
Selon nous, la crise bancaire comporte trois phases. À l'heure actuelle, ces trois phases ne se succèdent pas, mais se déroulent en parallèle.
Première phase de la crise bancaire :

Le graphique montre les sorties de fonds des clients des banques au cours des dernières semaines, en comparaison historique depuis 1970. Ces sorties de fonds dépassent tout ce qui a été observé auparavant. La question qui se pose maintenant est, bien sûr, de savoir où l'argent s'écoule.

Le graphique montre la différence entre le taux d'intérêt des obligations d'État américaines et le risque des investissements en actions. Le taux d'intérêt actuel aux États-Unis se situe entre 3,5 % et 5 %. Il s'agit d'un taux d'intérêt attractif. L'argent qui sort des banques est directement investi dans des obligations d'État.  

Deuxième phase de la crise bancaire :

Pour rappel, nous avons assisté au cycle de hausse des taux le plus rapide depuis 1940. Après les banques, les investisseurs recherchent maintenant les points faibles suivants. Il s'agit des sociétés immobilières mal ou peu financées. Les sociétés immobilières fournissent souvent des liquidités quotidiennes ou hebdomadaires, mais investissent l'argent pendant des années à long terme.

Le graphique montre les prix des logements dans différents pays. Avec les taux d'intérêt élevés, les maisons ne peuvent plus être vendues parce que l'acheteur ne peut plus les financer avec les taux d'intérêt élevés.
Les sociétés immobilières qui investissent principalement dans des immeubles commerciaux sont les prochaines victimes. Les investisseurs retirent massivement leur argent et les prix chutent fortement.
Deuxième phase de la crise bancaire :

Le graphique montre l'évolution des prêts bancaires sur deux semaines. Comme les banques sont confrontées à des sorties d'argent, elles sont également en mesure de prêter moins. Même les mesures de sauvetage prises par les autorités américaines n'y changent rien. Les banques réduisent les risques et ne prêtent plus d'argent. La baisse des prêts aux États-Unis est la plus faible depuis que ce chiffre est mesuré, c'est-à-dire depuis 1975.

Cette situation pourrait à son tour exacerber la récession attendue.

Taux d'intérêt, appétit des investisseurs pour le risque et inflation

Compte tenu des préoccupations des investisseurs, beaucoup d'entre eux réduisent leur risque. Le graphique montre la proportion d'investisseurs en obligations (faible risque) et en actions (risque élevé). Actuellement, les investisseurs investissent tellement dans les obligations qu'il suffit d'une petite nouvelle positive pour que les marchés boursiers augmentent. C'est actuellement la lueur d'espoir à l'horizon.

Le graphique montre quelle hausse des taux d'intérêt et avec quelle probabilité les investisseurs s'attendent à voir lors de la prochaine réunion de la Réserve fédérale américaine. Une augmentation de 0,25 % est attendue. Pendant la crise bancaire, de nombreux investisseurs s'attendaient à ce que la Fed ne relève pas les taux d'intérêt. La probabilité d'un taux d'intérêt inchangé était de 51 % il y a une semaine ; elle n'est plus que de 28 % aujourd'hui.
Vendredi dernier, le nombre de créations d'emplois a été publié aux États-Unis. Ce chiffre était beaucoup plus bas que prévu.

Le graphique montre la création de tous les nouveaux emplois (sauf dans le secteur alimentaire, en bleu clair) et les projets des petites et moyennes entreprises américaines concernant les emplois qu'elles ont l'intention d'annoncer (NFIB, en bleu foncé). Les plans des petites entreprises ont un bon pouvoir prédictif pour le marché du travail en général. On peut donc supposer que l'inflation des salaires se ralentira également et que le taux de chômage augmentera. Cette nouvelle est actuellement accueillie positivement par le marché boursier, car la banque centrale ne devra pas relever davantage les taux d'intérêt.

La forte hausse des prix des denrées alimentaires a été l'un des principaux moteurs de l'inflation l'année dernière. L'une des principales raisons de cette hausse est l'augmentation massive du coût des engrais pour les producteurs de denrées alimentaires. Ici aussi, le feu vert peut être donné. Les prix des engrais ont fortement baissé ces derniers mois et devraient également entraîner une réduction de l'inflation dans le secteur alimentaire.
Au vu de ces données, la hausse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale américaine en mai devrait être la dernière avant un certain temps.