Les banques centrales font courir des risques aux investisseurs

Le graphique de la semaine

Graphique de la semaine : Le graphique montre l'augmentation des transports de marchandises aux États-Unis par rapport à l'indice boursier S&P 500. Au cours des 20 dernières années, le volume des transports aux États-Unis était un indicateur fiable de l'état de l'économie. Si les entreprises vendaient plus, les marchandises transportées augmentaient et les entreprises gagnaient plus, ce qui entraînait une hausse des bénéfices et de la valeur de l'entreprise. Depuis l'éclatement de la crise de Covid, cette corrélation ne s'applique plus.

Pourquoi c'est important :

La hausse du marché boursier au cours des 1,5 dernières années ne peut s'expliquer par la croissance traditionnelle de l'économie. Les prix des actions se dissocient de la réalité économique, devenant ainsi plus vulnérables à une correction potentielle.

Le dilemme de la banque centrale comporte des risques pour les investisseurs

Le graphique montre l'évolution de la masse monétaire M2 depuis 2000. La masse monétaire M2 est définie comme suit : monnaie en circulation + dépôts à vue des non-banques + tous les dépôts d'épargne d'une économie. En raison d'une politique monétaire souple et des programmes d'urgence du gouvernement, les ressources financières disponibles de l'ensemble de l'économie américaine ont fortement augmenté. Les estimations montrent qu'environ un tiers de ces ressources ont afflué sur les marchés des actions. La hausse des marchés boursiers est donc principalement due à une bulle de liquidités.

Si la masse monétaire augmente plus que les biens et services dans une économie, cela déclenche généralement l'inflation. Le mandat des banques centrales est de prévenir une forte inflation.

Les banques centrales ont pris un risque très élevé en permettant à la masse monétaire d'augmenter pour résoudre la crise de la Covid. Pour remplir leur mandat de lutte contre l'inflation, elles DOIVENT ramener la masse monétaire sur sa trajectoire de croissance initiale.

Comment les banques centrales sont-elles censées réduire les liquidités pour prévenir l'inflation sans faire éclater la bulle de liquidités sur les marchés boursiers et provoquer des pertes douloureuses ? La personne qui résoudra ce dilemme pourra prétendre au prix Nobel. Dans le passé, il n'y a jamais eu une telle séparation entre le marché monétaire et le marché boursier.

Actuellement, la Réserve fédérale américaine signale qu'elle a l'intention de commencer à réduire sa politique monétaire souple cette année. La prochaine décision de la banque centrale aura lieu le 3 novembre. Les investisseurs craignent actuellement que la Fed n'intervienne trop rapidement et trop fortement. C'est pourquoi la courbe des taux s'aplatit actuellement.

Depuis le mois de juin, l'écart entre les taux d'intérêt à long terme et les taux d'intérêt à court terme s'est réduit. Ces dernières semaines, les taux d'intérêt à court terme, en particulier, ont fortement augmenté. L'aplatissement de la courbe des taux d'intérêt est généralement un indicateur précoce de la faiblesse de la croissance.

Le graphique montre l'indice des directeurs d'achat (ISM, bleu clair) et un indicateur d'alerte précoce (bleu foncé) développé par la Réserve fédérale du district de Philadelphie. Le graphique suggère que nous assisterons à une croissance très faible, voire à une contraction de l'économie au cours des prochains mois.

La stagflation décrit une évolution économique caractérisée par une faible croissance (stagnation) et une forte inflation.

Dans une telle phase économique, les taux d'intérêt réels sont généralement négatifs. Les placements en actions qui offrent une certaine protection contre l'inflation sont alors très demandés. Il s'agit d'actions d'entreprises qui disposent d'un grand pouvoir de marché et peuvent augmenter les prix. En règle générale, ces actions se trouvent parmi les actions de substance (valeur).

‍Quiachète des obligations aujourd'hui ?

En raison de la crise de Covid, les banques centrales maintiennent les taux d'intérêt à un niveau bas.

Le graphique montre les taux d'intérêt (rendement nominal) des obligations du Trésor américain à 10 ans et le rendement réel pour les investisseurs. Le rendement réel est le rendement nominal moins l'inflation. Depuis cette année, l'écart entre les rendements nominaux et réels se creuse. Les taux d'intérêt augmentent légèrement, mais moins qu'ils ne le devraient en raison de l'inflation élevée.

 Par conséquent, presque aucun investisseur n'achète plus d'obligations.

Le graphique montre la proportion d'obligations détenues par les investisseurs privés (bleu foncé), les banques de conseil en investissement (bleu clair) et les gestionnaires de fonds (orange). La part des obligations dans les portefeuilles diminue depuis des années. Cependant, la dette souveraine augmente fortement en raison de la crise des Covid. On peut se demander qui achète réellement toutes ces obligations d'État.

La réponse est évidente. Les plus gros acheteurs d'obligations d'État sont les banques centrales. Mais ce faisant, elles augmentent la masse monétaire. Les banques centrales sont donc confrontées à un autre dilemme. Si elles veulent réduire la masse monétaire, elles doivent cesser d'acheter des obligations d'État. Cela entraînerait une forte hausse des taux d'intérêt et une récession.