Consolidation après un bon début d'année, prévisions d'inflation et perspectives de bénéfices, actions de valeur par rapport aux actions de croissance.

Le graphique de la semaine

Le graphique montre en noir les taux d'intérêt des obligations d'État à 10 ans aux États-Unis et en jaune les taux d'intérêt directeurs. Sur la base des prix actuellement payés pour les contrats à terme, il est possible de calculer le taux d'intérêt auquel les investisseurs s'attendent à l'avenir. C'est la "courbe SOFR" dessinée en orange. En violet figurent les opinions des différents membres du FOMC, le comité de la Réserve fédérale qui décide des taux d'intérêt directeurs.

Pourquoi c'est important
Les investisseurs s'attendent actuellement à un pic des taux d'intérêt directeurs autour de 5 %. Actuellement, ils se situent à 4,25-4,5 %. On ne s'attend donc qu'à une hausse modérée. Compte tenu de la récession qui se profile, les investisseurs s'attendent alors déjà à une nouvelle baisse des taux d'intérêt au milieu ou à la fin de 2023.
Par rapport à l'opinion des principaux membres du FOMC, les investisseurs sont probablement un peu trop optimistes ici. Les taux d'intérêt pourraient bien passer au-dessus de 5 % et sont susceptibles de rester élevés plus longtemps et de ne pas redescendre aussi rapidement.
Toutefois, après la hausse des taux directeurs de 0,15 % à 4,5 %, la nouvelle hausse attendue semble faible. Dans les mois à venir, on peut donc à nouveau envisager d'investir dans des obligations.
Anticipations d'inflation et déclarations de résultats
Quelles sont les perspectives d'inflation ? De nombreux acteurs du marché comparent la situation actuelle avec la période de 1954 à 1957 ou de 1972 à 1984 :

Le graphique montre l'évolution de l'inflation au cours des deux périodes de marché au cours desquelles nous avons également connu de très fortes augmentations de l'inflation et des taux d'intérêt directeurs dans le passé. La progression parallèle de l'inflation à ces deux périodes est étonnante. Si elle se poursuit dans le même cadre, nous devrions assister à une baisse de l'inflation au cours des deux prochaines années.

Le graphique montre l'inflation des biens (en bleu) et des services (en rouge). 90 % de l'augmentation des prix des services est due à la hausse des coûts de la main-d'œuvre. En d'autres termes, les biens peuvent devenir plus chers et moins chers, et les coûts de la main-d'œuvre peuvent augmenter sans pour autant diminuer. C'est pourquoi on parle souvent d'inflation "collante". Le feu vert à l'inflation ne peut être donné que lorsque les salaires cessent d'augmenter.

Le graphique montre les résultats d'une enquête menée par J.P. Morgan, l'une des plus grandes banques des États-Unis, auprès d'investisseurs institutionnels. La majorité des plus grands investisseurs s'attendent à une récession cette année. Cette conviction n'a jamais été aussi élevée au cours des 50 dernières années. La seule question qui reste est de savoir quelle sera la gravité de la récession.

Le graphique montre l'indice régional de la Fed de Philadelphie (en bleu). Il s'agit d'un indicateur qui mesure les conditions actuelles du secteur manufacturier dans le comté de Philadelphie, le troisième plus grand des États-Unis. Il est dérivé d'une enquête menée par la Fed de Philadelphie sur l'état général de l'économie et des entreprises. L'indice se compose de plusieurs éléments, dont les prix payés, les prix reçus, l'emploi, les heures travaillées, les nouvelles commandes et le carnet de commandes, les délais de livraison et les commandes d'expédition.
L'indice a un grand pouvoir prédictif pour l'indice ISM (Purchasing Managers Index), l'un des indicateurs avancés les plus connus de l'évolution de l'économie aux États-Unis.
Les valeurs très basses de l'indice Philly Fed suggèrent des valeurs très basses de l'ISM. Cela indique que le ralentissement de l'économie pourrait être plus fort et plus sévère que ce que l'on attend actuellement.

Le graphique montre l'évolution annuelle du S&P 500 (en jaune) et un indice montrant dans quelle mesure les analystes ajustent leurs estimations de bénéfices (en bleu). Le facteur décisif pour l'évolution du marché boursier sont les bénéfices des entreprises. Ici, une forte baisse de près de 20 % est attendue.
La saison des bénéfices a commencé cette semaine avec les résultats des grandes banques aux États-Unis. Les rapports de résultats ont été plutôt décevants. Il sera passionnant de voir quels chiffres de bénéfices seront publiés la semaine prochaine.

Enfin, examinons l'analyse technique du marché.

Le graphique montre l'évolution du prix du S&P 500. Depuis novembre, le prix évolue dans un canal descendant. Actuellement, la cinquième tentative de sortie de ce canal est en cours. Si le prix sort à la hausse, le marché boursier devrait pouvoir continuer à augmenter au cours des prochains mois, mais en cas d'échec, une chute vers la partie inférieure du canal est possible.
Les prochains jours seront donc décisifs pour l'évolution du marché boursier au cours des 2-3 prochains mois.

Titres de substance vs. titres de croissance
Après le bon retour des titres de substance (valeur) en 2022, les voix se multiplient pour dire que la valeur est surévaluée et vouloir miser à nouveau sur les titres de croissance.

Le graphique montre la surperformance des valeurs de rendement par rapport aux valeurs de croissance depuis 1975. De 2007 à 2021, il y a eu une très longue phase pendant laquelle les valeurs de croissance ont eu un rendement massivement supérieur à celui des valeurs de rendement. Dans cette vision à long terme, la surperformance de la valeur en 2022 n'apparaît que comme un petit rebond.
Selon nous, la surperformance de la valeur peut durer encore plus longtemps. Certainement tant que les taux d'intérêt continuent d'augmenter et restent élevés.