Déclarations de bénéfices aux États-Unis, les optimistes et les pessimistes sont aussi forts l'un que l'autre, principaux risques pour 2023

Le graphique de la semaine

Le graphique montre l'évolution à long terme du bénéfice par action (EPS, Eranings per Share) de toutes les actions de l'indice S&P 500 aux États-Unis (bleu foncé). Les prévisions des acteurs du marché sont indiquées en bleu clair. Les taux d'intérêt augmentent régulièrement depuis 20 ans, interrompus uniquement par des périodes de récession.
Pourquoi c'est important
Au cours des précédentes phases de récession depuis 1999, les bénéfices ont diminué d'au moins 15 % à chaque fois. Dans la récession attendue aujourd'hui, les bénéfices ne devraient baisser que de 4 %. Par la suite, les bénéfices devraient repartir à la hausse.

À notre avis, ce n'est pas réaliste. Les prévisions de bénéfices pour les prochains trimestres sont trop élevées.

La saison des résultats pour le premier trimestre 2023 est en cours. La semaine dernière, les banques américaines ont présenté leurs résultats pour le premier trimestre et leurs perspectives pour l'année. À l'exception de Charles Schwab, qui a chuté de 50 % par moments, il n'y a pas eu de mauvaises surprises.

Cette semaine, c'est au tour des grandes valeurs technologiques telles que Microsoft et Intel, mais aussi Amazon. Ces titres font partie des quelques valeurs qui soutiennent actuellement l'indice. Il sera donc très intéressant de voir les chiffres et les perspectives qu'ils présenteront.

Les optimistes et les pessimistes sont aussi forts l'un que l'autre

Le développement économique des États-Unis stagne. Mercredi dernier, les documents de base de la Réserve fédérale américaine ont été publiés pour la dernière décision sur les taux d'intérêt prise il y a deux semaines. Il s'agit du "Livre beige". Toutefois, le Livre Beige ne répond pas à la question de savoir si l'économie américaine entrera en récession dans le courant de l'année. Alors que les prix continuent d'augmenter dans l'ensemble, bien qu'à un rythme plus lent, le marché du travail américain ne s'est que légèrement refroidi jusqu'à présent. Plusieurs scénarios restent possibles. Une "légère récession" due à la crise bancaire, comme l'a prédit le personnel de la Fed dans les minutes de la dernière décision sur les taux d'intérêt, ou un "atterrissage en douceur" de l'économie américaine. Mais un scénario est également possible dans lequel les pressions inflationnistes élevées restent un problème et où la poursuite attendue du resserrement monétaire ne suffit pas à rapprocher l'inflation de l'objectif de 2 %.

Actuellement, les marchés évoluent de façon latérale ou légèrement à la hausse. Les optimistes et les pessimistes s'équilibrent.

Arguments des optimistes

Le graphique montre combien d'investisseurs ont couvert leurs positions avec des contrats à terme ou spéculent sur la baisse des cours boursiers. La couverture des investisseurs a atteint un nouveau sommet. Si tous les grands investisseurs ont couvert leurs positions, ils ne vendront pas. La pression à la vente diminue massivement et même quelques nouvelles positives peuvent faire grimper les marchés.

Au cours des 12 dernières années, nous n'avons connu que trois fois une valeur aussi élevée. Dans les trois cas, les prix ont augmenté peu après.

Il convient toutefois de noter que nous avions déjà enregistré des valeurs basses en octobre 2022, qui sont aujourd'hui à nouveau dépassées.

Le graphique montre une analyse de Bank of America sur l'importance de la position des investisseurs privés en matière de liquidités. Au cours des 15 dernières années, nous n'avons eu que deux fois des montants plus élevés de liquidités dans les portefeuilles. Lors de la crise des marchés financiers de 2008 et lors de la crise COVID. Cette valeur suggère également que les marchés pourraient bientôt voir la tendance s'inverser à la hausse.

Le graphique montre une enquête menée auprès des plus grands gestionnaires d'actifs aux États-Unis sur la manière dont ils évaluent les perspectives de croissance de l'économie et sur leur pondération en actions. Ici aussi, nous avons atteint en octobre 2022 la valeur la plus basse depuis 23 ans. Après une brève reprise, la valeur s'effondre à nouveau.

Dans le passé, cependant, il a généralement été intéressant d'acheter lorsque le sentiment a atteint son point le plus bas.

Il montre l'évolution de l'inflation sur les marchés les plus suivis par les investisseurs. Aux États-Unis, l'inflation diminue lentement mais régulièrement. La pression exercée sur la Réserve fédérale américaine pour qu'elle augmente encore les taux d'intérêt diminue. Si les taux d'intérêt directeurs sont à nouveau relevés en mai, il s'agira probablement de la dernière hausse du cycle actuel.

Le graphique montre l'ampleur du marché. Il montre combien d'actions augmentent lorsque l'indice augmente. Actuellement, la tendance à la hausse n'est alimentée que par un petit nombre d'actions très fortement pondérées dans l'indice. Bien que l'indice soit en légère hausse, 75 % des actions de l'indice perdent de la valeur.

Le marché n'est actuellement tiré vers le haut que par 25 % des actions. Une valeur aussi faible n'a pas été observée depuis 15 ans. Dans tous les cas où l'ampleur du marché a été aussi faible, une correction de 10 à 15 % s'est produite peu de temps après.

Le graphique montre l'augmentation des paiements d'intérêts sur les prêts hypothécaires aux États-Unis. Pendant 45 ans, les paiements hypothécaires ont diminué la plupart du temps. La forte augmentation va poser des problèmes à de très nombreux propriétaires aux États-Unis. Ils devront consacrer beaucoup plus d'argent aux paiements hypothécaires et disposeront donc de moins d'argent pour la consommation.

La situation est similaire pour les dettes liées aux cartes de crédit. Là aussi, les frais d'intérêt augmentent massivement.

Ces deux facteurs freineront considérablement la consommation aux États-Unis. Une forte récession serait inévitable.

Ce graphique illustre le même point que celui présenté dans la rubrique "Graphique de la semaine" ci-dessus. Au cours des trois dernières récessions depuis 1998, les bénéfices des entreprises américaines (ligne bleu foncé) ont chuté de 16 % à 41 %. Actuellement, on s'attend à une baisse de 5 à 6 %.
Le graphique montre un modèle de prévision de Bank of America basé sur de nombreux indicateurs avancés du développement économique. Bank of America prévoit donc une chute de 16 % des bénéfices des entreprises. Ce chiffre est bien inférieur à la valeur attendue actuellement. Les investisseurs doivent adapter leurs prévisions à la réalité.

Arguments des optimistes

Il s'agit du même graphique que celui utilisé par les optimistes. Il montre la tendance de l'inflation sur les marchés les plus suivis par les investisseurs.
Aux États-Unis, même après la hausse la plus forte et la plus rapide des taux d'intérêt directeurs, l'inflation ne diminue pas. Elle évolue latéralement à un niveau élevé. En Europe et au Japon, l'inflation continue d'augmenter fortement.

Les banques centrales ont perdu la bataille contre l'inflation. Il en résulte de nouvelles hausses importantes des taux d'intérêt.
Conclusion :
Les perspectives n'ont pas été aussi difficiles à évaluer depuis longtemps qu'elles le sont aujourd'hui. C'est pourquoi nous continuons à maintenir une part élevée de liquidités dans nos portefeuilles et à investir dans des valeurs sûres. Si les marchés montent, nous serons là, mais pas au sommet, et si les marchés baissent, nous pourrons profiter des prix plus favorables pour entrer.

Principaux risques pour 2023
Les graphiques sont issus d'une enquête de la Bank of America auprès des plus grands investisseurs institutionnels du monde.

Lors de la constitution d'un portefeuille, il est toujours bon de voir comment et où les très grands investisseurs se positionnent. Là où ils voient les plus grands dangers, ils ne placent pas d'argent frais, ce qui réduit les chances d'obtenir de nouvelles hausses de prix.

Les investisseurs ont été interrogés sur les risques les plus élevés qu'ils encourent en investissant dans les derniers soubresauts d'une phase d'engouement et en pensant que la tendance va bientôt s'inverser. Les investisseurs interrogés partent du principe que si vous investissez encore dans cette tendance aujourd'hui, vous subirez très probablement une perte.

Au cours du mois dernier, la situation a complètement changé. Personne ne croit à une nouvelle hausse des valeurs technologiques. Personne ne croit non plus à la poursuite des paris sur l'effondrement des petites banques régionales aux États-Unis.

On a demandé aux investisseurs où ils voyaient les risques les plus élevés sur le marché obligataire. Le danger s'est considérablement accru dans le domaine de l'immobilier commercial. D'une part, de nombreuses entreprises de ce secteur ont été financées à trop court terme et souffrent aujourd'hui d'une hausse massive des coûts de financement, et d'autre part, la tendance aux bureaux à domicile, qui s'est poursuivie depuis COVID, freine fortement la demande de nouveaux biens immobiliers commerciaux.