Chiffres économiques aux États-Unis trop bons pour des baisses de taux d'intérêt, marchés haussiers et baissiers à long terme, évaluation des entreprises.

Graphique de la cinquième semaine

La semaine dernière, les chiffres du marché du travail américain ont déçu les marchés. Les créations d'emplois en dehors du secteur agricole ont été plus nombreuses que prévu. 325 000 nouveaux emplois ont été créés, contre une augmentation attendue de 180 000, ce qui signifie que le nombre total de personnes employées aux États-Unis a diminué de 2,635 millions, soit 1,7 %, en janvier, ce qui était supérieur aux prévisions de 2,0 %. C'est exactement ce que montre le graphique ci-dessus.
Pourquoi c'est important
Le graphique permet de comprendre pourquoi le marché boursier a si mal pris cette nouvelle. La ligne bleue indique la variation moyenne sur les dix dernières années. Tant que les chiffres actuels sont supérieurs à cette ligne, l'économie ne se ralentira pas. Cela signifie que la Réserve fédérale américaine ne réduira pas les taux d'intérêt comme prévu.

Depuis l'annonce de ces données, les attentes des investisseurs concernant une baisse des taux en mars ont considérablement changé. Il y a un mois à peine, ces attentes étaient de 75 %, alors qu'elles ne sont plus que de 25 % aujourd'hui. L'espoir d'une baisse des taux d'intérêt a stimulé le marché boursier ces dernières semaines.
Nous avons souligné à plusieurs reprises dans ce rapport hebdomadaire que nous estimons trop optimiste l'attente de sept baisses de taux d'intérêt par an. Étant donné que de nombreuses entreprises dépassent les attentes au cours de la saison actuelle de publication des résultats annuels pour 2024, le marché boursier n'a pas chuté aussi fortement qu'il ne l'aurait fait autrement.

Marchés haussiers et baissiers à long terme
Si l'on ne tient pas compte des fluctuations quotidiennes et hebdomadaires, le marché boursier évolue par grands cycles. Ceux-ci sont illustrés dans le graphique suivant.

La partie supérieure du graphique montre les principaux marchés haussiers (marché boursier en hausse) et baissiers (marché boursier en baisse).
Deux petits moyens mnémotechniques pour ces deux termes. Je viens de Berne et le Bärengraben est l'un des points les plus bas de la ville. On descend donc au Bärengraben. En revanche, si un taureau vous attaque et vous prend par les cornes, vous vous envolez vers le haut.
Voir le graphique ci-dessus. Il y a eu 17 marchés haussiers depuis 1960. L'augmentation des prix a été comprise entre 48 % et 169 %. Dans le cycle haussier actuel, les marchés n'ont progressé que de 37 %. Si le marché boursier devait se retourner maintenant, il s'agirait du marché haussier le plus court depuis 1960. Compte tenu des bons résultats que les entreprises annoncent actuellement, cette hypothèse n'est pas réaliste. Le marché haussier peut donc se poursuivre encore un certain temps.

Valorisation des entreprises
Quand une entreprise est-elle chère et quand est-elle raisonnablement valorisée ? Apple a annoncé la semaine dernière un bénéfice trimestriel de 40 milliards de dollars. Le prix de l'action de 188 USD est-il justifié ou non ?
Il existe de nombreuses façons de calculer la valeur d'une entreprise et d'évaluer si une action est chère ou bon marché. L'un des ratios les plus connus est le ratio cours/bénéfice (ratio P/E). Le ratio cours/bénéfice est calculé en divisant le cours actuel de l'action d'une entreprise par le bénéfice par action.
Ce calcul peut être effectué avec les chiffres actuels, mais aussi avec les estimations de bénéfices. Le ratio est alors appelé "forward P/E".

Le graphique montre l'évolution du ratio cours/bénéfice de trois indices depuis 2014. Le S&P 500 (ligne grise), les 7 valeurs les plus importantes (ligne bleu clair) et le S&P 500 sans les 7 valeurs les plus importantes (ligne bleu foncé : Apple, Amazon, Alphabet (Google), Meta Platforms (Facebook), Microsoft, Nvidia et Tesla).

Au cours des dix dernières années, le S%P 500 s'est négocié à un ratio cours/bénéfice de 15 à 20. Cela signifie que l'évaluation moyenne des actions se situe entre 15 et 20 fois les bénéfices annuels d'une entreprise.

Si un acheteur achète une entreprise aujourd'hui, celle-ci doit réaliser au moins le bénéfice qu'elle réalise aujourd'hui par an pendant 20 ans, jusqu'à ce que le prix d'achat soit atteint et que l'acheteur réalise un bénéfice. Dans le cas d'entreprises telles que Nestlé ou Coca Cola, on peut se fier à une estimation sur 20 ans. Il en va autrement pour une entreprise comme Netflix.

NVIDIA, l'une des 7 entreprises les plus importantes, se négocie actuellement à un ratio cours/bénéfice de 90. Seriez-vous prêt à parier que l'entreprise réalisera sur 90 ans au moins le même bénéfice que l'année dernière ?
Le graphique ci-dessus montre également à quel point la valorisation des Magnificant 7 est absurde. Cette évaluation est très éloignée de la réalité.

Le calcul du P/E est basé sur les bénéfices publiés par les entreprises. Ces bénéfices peuvent être manipulés relativement facilement. Ils peuvent être faussés par des rachats, des fusions et des amortissements. Robert Schiller, lauréat du prix Nobel d'économie, a développé une version du ratio cours/bénéfice qui tient compte de ces distorsions. Il s'agit du ratio cours/bénéfice corrigé des variations cycliques.

Le graphique montre l'évolution historique du ratio C/B de Schiller depuis 1880. La valeur actuelle de 33,27 est très élevée, mais elle n'a jamais été aussi élevée. Les pessimistes des marchés boursiers utilisent souvent le niveau du ratio de Schiller pour justifier leurs prévisions négatives pour les marchés.
Le tableau suivant présente un large éventail de mesures d'évaluation des entreprises.

Nous n'avons pas l'intention d'examiner chaque paramètre d'évaluation ici, il s'agit d'une vue d'ensemble. Les colonnes Min et Max indiquent les valeurs les plus basses et les plus élevées que le paramètre d'évaluation a jamais eues. La colonne "% Above avg" est intéressante. En d'autres termes, elle indique si le paramètre d'évaluation est supérieur ou inférieur à la moyenne historique.

Presque tous les paramètres d'évaluation sont actuellement supérieurs, voire bien supérieurs, à la moyenne historique, mais ils sont encore loin des sommets.
Ce n'est pas une raison pour vendre toutes les actions dans la panique, mais la prudence reste de mise. Nous restons pleinement investis, mais nous nous sentons plus à l'aise dans des valeurs conservatrices telles que Nestlé ou Coca-Cola que dans NVIDIA.
Le graphique suivant, qui montre la prime de risque pour les actions, est également intéressant dans ce contexte.

Le graphique montre la prime de risque moyenne du S&P 500. Pour ce faire, le rendement des obligations d'État à trois mois est soustrait du rendement des bénéfices.

Le rendement des bénéfices correspond au bénéfice par action pour les 12 derniers mois, divisé par le cours actuel de l'action. Le rendement des bénéfices (l'inverse du ratio cours/bénéfice) indique le pourcentage du bénéfice par action d'une société.
Une valeur négative signifie qu'au cours des trois prochains mois, vous gagnerez probablement plus en achetant des obligations d'État américaines qu'en détenant des actions.

La seule fois où la prime de risque a été plus faible, c'est pendant la bulle Internet en 2000, mais nous avions également des valeurs similaires en 1997 et la correction n'est intervenue que trois ans plus tard. La situation est la même ici aussi. Il n'y a aucune raison de vendre des actions dans la panique, mais la prudence reste de mise.