Stratégie de la Réserve fédérale, attentes en matière d'inflation aux États-Unis et en Europe, comportement des investisseurs aux États-Unis. Où en sommes-nous dans le cycle des marchés financiers ?

Le graphique de la semaine

Le graphique montre les taux d'intérêt directeurs aux États-Unis (bleu foncé), en Europe (bleu clair) et en Suisse (rouge).

La semaine dernière, les banques centrales américaine et européenne ont relevé leurs taux d'intérêt de 0,25 % supplémentaires. Aux États-Unis, les taux d'intérêt directeurs sont maintenant à leur plus haut niveau depuis 22 ans.
La Réserve fédérale américaine (FED) a augmenté ses taux d'intérêt le plus rapidement et le plus fortement. La Banque centrale européenne (BCE) a été beaucoup plus hésitante. Mais elle doit aussi s'inquiéter du fait que si les taux d'intérêt sont trop élevés, la crise de l'euro éclatera à nouveau et des pays comme l'Italie, le Portugal et l'Espagne seront proches de la faillite nationale.

Pourquoi c'est important
Les taux d'intérêt directeurs sont l'un des principaux facteurs influençant l'économie. Des taux d'intérêt favorables entraînent beaucoup d'investissements et une croissance plus forte, alors que des taux d'intérêt plus élevés ont exactement l'effet inverse. Les taux d'intérêt affectent l'économie avec un décalage de 6 à 12 mois. C'est ce qui rend la tâche des banques centrales si difficile. La Fed a-t-elle trop augmenté les taux d'intérêt et les États-Unis risquent-ils de s'enfoncer dans une récession majeure ?

Le graphique montre le produit intérieur brut (PIB) des États-Unis et de l'Europe, ajusté au pouvoir d'achat, à prix constants, en milliers de milliards de dollars. Le PIB reflète la prospérité de l'ensemble du pays. Au cours des 20 dernières années, les États-Unis ont massivement accru leur avance. La quasi-totalité de l'innovation technologique est venue des États-Unis ces dernières années. Des entreprises comme Apple, Tesla, Netflix, Amazon et Google donnent le ton. La politique plus souple de la banque centrale américaine jette les bases de cette évolution.

Attentes en matière d'inflation aux États-Unis et en Europe

Le graphique montre les attentes des investisseurs en matière d'inflation. L'inflation globale (en rouge) devrait diminuer régulièrement au cours des prochains mois. Vers 2025, elle devrait atteindre la valeur cible de 2 % définie par la Réserve fédérale américaine.
Les barres indiquent les zones d'où provient l'inflation. Avec la baisse des prix des matières premières, de l'offre et de la production, l'essentiel de l'inflation provient de la hausse des loyers (barres bleu clair) et de la hausse des salaires (barres grises). Toutefois, la situation est très fragile. Si l'économie américaine ne se ralentit pas quelque peu comme souhaité et si le chômage n'augmente pas quelque peu, cela entraînera de nouvelles augmentations des salaires. La hausse de l'inflation qui en résulterait devrait être combattue par des taux d'intérêt encore plus élevés. Toutefois, la majorité des investisseurs ne s'attendent pas à ce que cela se produise.

Le graphique montre quels taux d'intérêt directeurs les investisseurs s'attendent à voir lors des 12 prochaines réunions de la Réserve fédérale américaine. La probabilité la plus élevée est indiquée en bleu. La plupart des investisseurs s'attendent à ce que les taux directeurs restent au niveau actuel de 5,25 % à 5,5 % jusqu'en mars prochain. La première baisse de taux devrait intervenir en mai 2024.

Cela ne signifie pas pour autant que les entreprises en croissance qui dépendent d'un crédit bon marché peuvent pousser un soupir de soulagement. Nombre d'entre elles ont emprunté pour une durée de 6 à 12 mois. Jusqu'à présent, elles n'ont pas été touchées par la hausse des taux d'intérêt. Mais plus les taux d'intérêt resteront élevés, plus les entreprises de croissance devront se refinancer à des taux plus élevés.

En raison de l'importance des décisions de la Fed, chaque membre est analysé en détail. Dans ce processus, les membres sont divisés en trois groupes :

- Membres votants permanents :
Ils sont en grande partie de connivence et votent tous la même chose que Jerome Powell, le président de la Réserve fédérale.

- Hawks :
Les membres non permanents qui ont largement défendu une politique agressive en matière de taux d'intérêt. Ils plaident actuellement pour de nouvelles augmentations des taux d'intérêt.

- Les colombes :
Les membres non permanents qui ont largement préconisé une approche attentiste. Les taux d'intérêt affectant l'économie avec un décalage de 6 à 12 mois, il convient d'attendre avant d'augmenter encore les taux d'intérêt.

Le graphique montre dans quelles années les membres non permanents de la Réserve fédérale ont le droit de vote (marqués d'un "v"). En 2024, quatre membres ayant actuellement le droit de vote seront remplacés. Bostic (Atlanta), Daly (San Fransico) et Mester (Cleeveland) sont trois représentants qui se situent plus du côté hawkish que leurs prédécesseurs. Seul Barkin (Richmont) est un représentant légèrement plus du côté des colombes que son prédécesseur (Kashkarin).

La politique de la banque centrale pourrait donc devenir un peu plus agressive en 2024 et se ranger davantage du côté des faucons. Reste à savoir si la première baisse des taux d'intérêt interviendra dès mai 2024, et non plus tard.

En ce qui concerne l'inflation en Europe, les attentes sont à peu près les mêmes. Les coûts de production (IPP), qui constituent un bon indicateur avancé de l'inflation (IPC), sont en forte baisse. Par conséquent, la BCE ne devra probablement pas relever davantage les taux d'intérêt, à moins que les salaires ne continuent d'augmenter.

Comportement des investisseurs aux États-Unis

Le graphique montre les flux d'argent depuis un an dans les différents secteurs du marché boursier américain. L'afflux d'argent supplémentaire dans le secteur technologique a été et reste énorme. En revanche, le secteur de l'énergie est boudé par un nombre croissant d'investisseurs. Cet écart entre les deux secteurs est exceptionnellement élevé. Les flux d'argent en provenance des secteurs de l'énergie et des matières premières semblent se stabiliser quelque peu. On peut supposer que les flux d'argent dans le secteur de la technologie diminueront bientôt.

Le graphique montre le rendement moyen des entreprises lors de l'annonce des résultats trimestriels, le lendemain en bourse. Les entreprises qui surprennent positivement (bleu foncé) sont récompensées, tandis que celles qui déçoivent sont massivement sanctionnées.

De nombreux investisseurs essaient toujours d'inclure les meilleurs titres dans leur portefeuille, les grands gagnants. Toutefois, à long terme, la meilleure tactique consiste à ne pas se concentrer sur les gagnants, mais à éviter les perdants. Cela permet également de ne pas suivre aveuglément toutes les tendances et d'arriver généralement trop tard. Une telle tactique permet d'obtenir des rendements plus stables et plus élevés.
Se laisser guider par les tendances et la majorité, c'est toujours jeter les principes par-dessus bord. Le pire cas est celui où un collègue, que l'on connaît bien, a gagné beaucoup d'argent grâce à la tendance. Nombreux sont ceux qui oublient alors tous les principes de risque qu'ils suivent par ailleurs avec constance.

En ce moment, l'inquiétude est grande sur les marchés boursiers. Il semble que les banques centrales contrôlent la situation comme jamais auparavant. En effet, la récession attendue ne veut tout simplement pas se produire. Vous pouvez déjà lire les titres "La récession est annulée".

Le graphique symbolise cette négligence. Il montre les coûts qu'un investisseur doit payer s'il couvre son portefeuille contre la baisse des prix (avec des options de vente) sur une période d'un an. Ces coûts n'ont jamais été aussi bas au cours des 15 dernières années.

L'un des principaux facteurs influençant la prime des options est la volatilité, c'est-à-dire les très faibles fluctuations de prix. Les professionnels de l'investissement y voient un signal d'alarme.

Où en sommes-nous dans le cycle des marchés financiers ?

Le graphique montre les quatre phases d'un cycle de marché financier qui dure des années. Nous pensons que nous sommes entrés dans la quatrième phase depuis des mois. Les investisseurs se concentrent sur les entreprises de qualité dont le modèle d'entreprise a fait ses preuves et dont les bénéfices sont stables.
Comme certains partent du principe qu'il n'y aura plus de récession ou qu'elle est déjà passée, la question est de savoir si nous sommes déjà entrés dans la première phase du cycle. En d'autres termes, le moment est-il venu de passer des actions à grande capitalisation aux actions à petite capitalisation ?

Le graphique montre le nombre de positions longues sur les contrats à terme (barres vertes) dans le S&P 500, c'est-à-dire l'indice des très grandes entreprises. Ce nombre est positif et continue d'augmenter. Cela signifie que les investisseurs continuent de miser sur ce segment. En outre, le niveau de toutes les positions longues est toujours inférieur au niveau de 2021, avant le renversement de tendance.

Le graphique montre le nombre de positions longues (barres vertes) sur le Russell 2000, l'indice le plus connu pour les petites entreprises aux États-Unis (petites et moyennes capitalisations). L'évolution du cours de l'indice est représentée en bleu foncé. Certains signes indiquent que les prix se stabilisent, mais on peut se demander s'il s'agit déjà d'un retournement de tendance. En tout cas, il est positif que le nombre de positions courtes sur les contrats à terme (barres vertes dans la zone négative) ait diminué.
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De notre point de vue, nous sommes toujours dans la phase quatre (ralentissement). Il est encore trop tôt pour passer à la première phase.  

Marmot part également en vacances
En général, il ne se passe pas grand-chose sur les marchés pendant les mois d'été. Les volumes sont faibles et les banques centrales ne se réunissent qu'en septembre. Nous profitons également de cette période pour faire une pause. Au cours des deux ou trois prochaines semaines, nous ne publierons un rapport que si les perspectives des marchés changent fondamentalement.