Focus sur les investissements obligataires : Pourquoi les obligations redeviennent intéressantes et comment se positionner.

Le graphique de la semaine

De nombreux investisseurs investissent dans des actions. Acheter une action Nestlé ou Apple est assez facile et beaucoup l'ont déjà fait. Avec les obligations, c'est plus difficile. Dans ce cas, les décisions d'investissement à prendre sont les suivantes :

- Maturité (durée)

- Qualité du crédit (AAA à C)

- Écarts de crédit

- Taux d'intérêt des banques centrales

Pourquoi c'est important
Avec les actions, c'est relativement simple. Vous aimez les produits Nestlé et pensez que tout le monde les aime aussi, vous adorez l'iPhone et tous vos amis en ont un aussi, ou vous voyez la longue file d'attente pour le magasin Swatch et vous achetez les actions.
Avec les obligations, c'est plus difficile. Chez Nestlé, il y a 95 obligations, chez Apple 67 obligations et chez Swatch, il n'y a qu'une obligation convertible qui, en fonction de l'évolution du cours de l'action, peut garantir la livraison des actions.
Dans la suite du texte, nous verrons pourquoi les obligations sont à nouveau une bonne alternative et comment procéder lors de l'achat d'obligations.
Pour les lecteurs rapides, voici la conclusion actuelle :
Nous investissons dans des obligations d'État avec une échéance de 6 à 12 mois. Ici, aucun ETF n'est utile, vous pouvez acheter l'obligation directement.

Obligations - Notions de base
Supposons que vous achetiez une obligation de Nestlé pour 5 000 euros, avec une échéance d'un an et un taux d'intérêt de 4 %.

Le lendemain de l'achat, les taux d'intérêt augmentent de 1 %. Qu'advient-il alors du prix de l'obligation ? Un nouvel acheteur pourrait acheter une obligation à un taux d'intérêt de 5 %. Pour compenser cela, le prix de l'obligation que nous avons achetée passe maintenant à 4950. Cependant, le prix de 4950 n'est pas donné maintenant. Le prix est toujours indiqué par rapport à la valeur nominale. Nous avons acheté à 100 % et nous récupérerons 100 % dans un an. Dans l'exemple ci-dessus, le prix passe maintenant de 100 % à 99 %.

Un acheteur qui achète aujourd'hui gagne les 4 % d'intérêt plus un gain en capital de 1 % parce qu'il peut rendre l'obligation dans un an pour 100 %.
Nous reprenons le même exemple, mais l'obligation Nestlé a une échéance de 10 ans. À nouveau, après l'achat, le taux d'intérêt passe de 4 % à 5 %. La valeur de notre obligation tombe alors à 90 %.
Dernier exemple : Nous détenons une obligation Nestlé à 4 % avec une échéance de 10 ans. Mais le taux d'intérêt baisse maintenant de 1 %. Le prix de l'obligation passe alors à 110 %.

Conclusion :
Si vous achetez une obligation et que les taux d'intérêt augmentent, vous subissez une perte en capital. Si vous conservez l'obligation jusqu'à la fin, dans notre exemple 10 ans, vous récupérez 100 % et ne subissez aucune perte. Mais si vous avez besoin de l'argent avant cela, vous devez supporter des pertes plus importantes.
C'est exactement ce qui est arrivé à de nombreux investisseurs, mais aussi aux banques régionales américaines au cours des deux dernières années. Cela a déclenché la crise bancaire au printemps et les banques ont dû être sauvées par l'État ou vendues à un concurrent.

Les obligations, pourquoi maintenant ?
De 1980 à 2021, nous avons connu une période de 40 ans avec une tendance à la baisse des taux d'intérêt.

La Réserve fédérale a alors commencé à relever les taux d'intérêt de manière très agressive :

Le graphique montre les principaux cycles d'augmentation des taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine depuis 1950. Nous vivons actuellement le troisième cycle d'augmentation le plus rapide en près de 100 ans. Le cycle de 1973 est comparable, c'est pourquoi cette période est si souvent utilisée comme comparaison avec la situation actuelle.
L'augmentation rapide des taux d'intérêt entraîne les pertes les plus importantes pour les investisseurs obligataires depuis 1945 !

Mais aujourd'hui, de plus en plus de signes indiquent que les taux d'intérêt n'augmenteront plus. Les obligations redeviennent donc une alternative intéressante.

Le graphique montre les décisions attendues de la Réserve fédérale américaine en matière de taux d'intérêt au cours des 12 prochaines réunions. Les chiffres marqués en bleu indiquent les attentes de la majorité des investisseurs. Ils s'attendent à ce que les taux d'intérêt restent élevés jusqu'en mai 2024, puis baissent à nouveau.

La situation est similaire en Europe :

Une nouvelle hausse des taux d'intérêt est attendue dans ce pays, mais la hausse des taux d'intérêt devrait également prendre fin en Europe.

Mais ce n'est pas tout. Les taux d'intérêt sont revenus à un niveau tel que les obligations deviennent une véritable alternative aux actions.
Le rendement des bénéfices de chaque entreprise peut être calculé. Il s'agit du rendement des capitaux employés. Ce chiffre peut être agrégé à partir de toutes les entreprises de l'indice boursier S&P 500. Actuellement, le rendement des bénéfices du S&P 500 est de 3,93 %.

Le graphique ci-dessus montre la relation entre le rendement des bénéfices du marché boursier américain et les obligations d'État à court terme. Si la ligne est au-dessus de la ligne zéro, il est intéressant d'acheter des actions, si elle est en dessous, les obligations sont le meilleur choix.

À l'heure actuelle, il est plus intéressant d'investir dans des obligations que dans des actions. Pour que cela change, il faudrait que les actions génèrent un rendement plus élevé. Or, à l'heure actuelle, la situation n'est pas si rose.
Un bon du Trésor américain à court terme et à trois mois rapporte actuellement 5,3 %. C'est 1,27 % de plus que le rendement des actions. Un investisseur rationnel préfère donc actuellement les obligations aux actions à court terme.

Obligations - Caractéristique de la courbe de rendement inversée
Normalement, les taux d'intérêt à long terme sont plus élevés que les taux d'intérêt à court terme.

Lorsque vous prêtez de l'argent à un débiteur, vous devez prévoir si vous récupérerez la totalité de votre argent à la fin du terme. Une telle prévision est plus facile à faire sur 1 an que sur 10 ans. Le risque qu'une entreprise ne soit pas en mesure de rembourser les obligations est plus élevé sur 10 ans que sur 1 an.
Actuellement, la situation est différente car beaucoup s'attendent à une récession. Il est plus facile de prévoir combien une entreprise gagnera sur 10 ans qu'en cas de récession. Une courbe de rendement inversée se produit rarement.

Le graphique montre la différence entre les taux d'intérêt à 10 ans et à 2 ans pour les obligations d'État américaines (ligne bleue). Normalement, les taux d'intérêt à long terme sont plus élevés que les taux d'intérêt à court terme. Les phases au cours desquelles ce n'était pas le cas sont marquées d'un cercle noir. Il s'agit des phases durant lesquelles la courbe de rendement a été inversée.
Dans TOUS ces cas depuis 1985, une récession s'est produite 6 à 9 mois après l'inversion de la courbe de rendement. En outre, le taux de chômage (ligne jaune) augmente alors fortement.
Cette courbe de rendement inversée pour les obligations d'État est visible dans les valeurs actuelles au 18/09/2023 :

                        6 mois 1 an 10 ans

USA 5.5% 5.4% 4.4%
Allemagne 3.8% 3.2% 2.7%
France 3.9% 3.8% 3.2%
Suisse 1.9% 1.94% 1.1%

Nous investissons donc les fonds que nous souhaitons conserver en liquidités à court terme dans des obligations d'État à 6-12 mois des États-Unis, de l'Allemagne et de la France.

En Suisse, la situation est encore mitigée. Un taux d'intérêt de 1,9 % sur 6 mois est encore bien inférieur au rendement des actions suisses en devises. De plus, les frais de transaction grugent une partie de l'intérêt.

Obligations - débiteur et qualité du crédit
Lorsque vous prêtez de l'argent, c'est-à-dire que vous achetez des obligations, la qualité du débiteur est cruciale. Si le débiteur est solide, il y a de fortes chances que vous récupériez votre argent.

En raison de l'ampleur et de la confusion du marché, les sociétés de notation ont fait de la notation de crédit un modèle économique. Les plus connues sont Moody, S&P et Fitch.

Le tableau montre les classifications de ces entreprises. Elles vont de AAA à D. AAA ou Aaa est la notation la plus élevée. Si un investisseur se limite à ces obligations, la probabilité de défaillance de l'obligation est effectivement nulle. Mais le rendement est également inférieur à celui d'une obligation notée BBB ou moins.

Les obligations notées de AAA à BBB sont également appelées "investment grade". De nombreux investisseurs, tels que les fonds de pension, ne peuvent investir que dans ce type d'obligations.

Le graphique montre les taux de défaut des obligations en fonction de leur notation. De AAA à BBB, le taux de défaut est très faible. Mais ensuite, il commence à augmenter rapidement. Si vous souhaitez investir dans le segment "non-investment grade", c'est-à-dire dans des obligations dont la notation est inférieure à BBB, afin de percevoir davantage d'intérêts, il est intéressant de le faire dans le cadre d'un fonds d'investissement. Celui-ci est largement réparti et le gestionnaire vérifie en outre tous les débiteurs.
Le principe général est que plus le risque d'investissement est faible, plus le taux d'intérêt est bas ; plus le risque d'investissement est élevé, plus le taux d'intérêt est élevé.

En règle générale, les obligations d'État présentent le risque le plus faible. Mais pas toutes, bien sûr. La Grèce présente un risque plus élevé que l'Allemagne. Par conséquent, pour l'Europe, les obligations d'État allemandes et, pour le dollar, les obligations américaines sont généralement considérées comme des obligations sans risque. La différence, et donc le risque plus élevé des autres obligations, est souvent exprimée sous la forme d'un écart. Cet écart peut fluctuer très fortement dans certains cas.

Le graphique montre l'évolution du cours de l'action S&P 500 (en vert) et les écarts entre les obligations à haut rendement aux États-Unis (en bleu) et les obligations d'État pendant la récession de 2008, lorsque la crise financière a déclenché une récession. De nombreuses entreprises étaient en difficulté et le taux de défaillance des débiteurs augmentait fortement.

Actuellement, de nombreux investisseurs pensent que nous nous trouvons au même point qu'en 2007, c'est-à-dire juste avant une récession. Lorsque les spreads des obligations d'entreprises augmentent, cela signifie que les entreprises doivent payer un taux d'intérêt plus élevé.

Dans une telle phase du marché, les taux des obligations d'entreprises continuent d'augmenter, mais pas ceux des obligations d'État. C'est pourquoi nous préférons actuellement les obligations d'État et évitons les obligations d'entreprise.
Toutefois, cette situation pourrait changer. Le graphique ci-dessus montre que les taux obligataires ont atteint un sommet en décembre 2008 avant de redescendre. Et ce, avant que la récession ne prenne fin et que les prix des actions ne remontent. En fin de récession, lorsque la reprise se profile, les obligations à haut rendement constituent un excellent investissement et offrent un meilleur rendement que les actions. Mais nous n'en sommes pas encore là.

Obligations - Influence des taux d'intérêt des banques centrales
Nous avons appris plus haut que les obligations d'État des États-Unis ou de l'Allemagne sont considérées comme des investissements sans risque. Tous les autres taux d'intérêt des investissements plus risqués se basent sur les taux sans risque.
Par conséquent, pour tout investissement en obligations, il est important de prêter attention aux taux d'intérêt directeurs des banques centrales, car c'est la base du niveau des rendements des obligations d'État.
C'est pourquoi nous avons mis en garde contre l'achat d'obligations pendant 3 ans. Si les clients souhaitaient investir dans des obligations, nous investissions dans des stratégies dites de rendement absolu, qui peuvent être rentables même dans un environnement de hausse des taux d'intérêt.
Comme le pic des taux des banques centrales est déjà atteint ou semble proche, nous modifions à présent notre comportement d'investissement et investissons à nouveau dans des obligations d'État d'une durée de 6 à 12 mois.

Le graphique montre les taux d'intérêt directeurs aux États-Unis (bleu clair) et les taux d'intérêt sur les obligations d'État à 10 ans (bleu foncé). Les taux d'intérêt directeurs se situent actuellement dans une fourchette de 5,25 % à 5,5 %. Les taux des emprunts d'État à 6 mois se situent dans la fourchette supérieure de 5,5 %. Comme le montre le graphique, les taux d'intérêt à long terme sont encore inférieurs d'un pour cent. Ceci est dû à la courbe de rendement inversée.

Il y a un risque qu'ils augmentent encore d'un pour cent avant de se retourner à la baisse. Nous restons très prudents en ce qui concerne les investissements en obligations à long terme.