De la peur d’une récession à la peur de l’inflation.

Le graphique de la semaine

Le graphique montre une enquête de Bank of America auprès des plus grands investisseurs institutionnels sur la probabilité d’une récession au cours des 12 prochains mois. En novembre 2022, 90 % d’entre eux s’attendaient à une récession, ils ne sont plus que 10 % aujourd’hui.
Pourquoi est-ce important ?
Le graphique est une excellente illustration du changement de sentiment sur le marché boursier. Pour la plupart des investisseurs, la situation est claire et il n’y aura pas de récession, même après la hausse historiquement forte des taux d’intérêt ces dernières années.

Nous ne partageons pas « encore » cette vision optimiste. Depuis que la Réserve fédérale américaine existe, il y a eu 15 hausses de taux d’intérêt et 14 récessions. Nous estimons que l’humeur de la plupart des investisseurs est trop optimiste.
Mais notre opinion pourrait bientôt changer. Le tableau suivant pourrait nous faire changer d’avis :

Le graphique montre l’indice des directeurs d’achat pour l’industrie manufacturière (bleu foncé) et les entrées de commandes (bleu clair). Une valeur inférieure à 50 indique une économie en contraction, une valeur supérieure à 50 indique une économie en expansion.

En 2024, l’économie mondiale a renoué avec l’expansion. La récession dans le secteur manufacturier devrait donc être terminée.

Comme le secteur des services, de plus en plus important, n’a jamais été en récession, principalement grâce au thème de l’intelligence artificielle, beaucoup n’ont pas remarqué la crise de l’industrie.

Le graphique montre une enquête menée par Bank of America auprès des plus grands investisseurs institutionnels sur les domaines où ils voient les risques les plus importants au cours des 12 prochains mois. La crainte d’une récession (atterrissage brutal de l’économie) diminue fortement. Cependant, beaucoup craignent que les chiffres de l’inflation (principalement en raison de problèmes géopolitiques et d’une hausse du prix du pétrole) ne nous surprennent négativement.

Le graphique montre également une enquête menée par Bank of America, mais cette fois-ci exclusivement auprès d’investisseurs institutionnels en obligations. Sur une note positive, plus de 60 % des investisseurs s’attendent à ce que l’inflation reste inchangée ou diminue. Cependant, 35 % d’entre eux s’attendent toujours à ce que l’inflation augmente. Au début de l’année, ce chiffre était encore proche de 0 %.

Le graphique montre à quel point l’humeur des investisseurs privés était euphorique. Il a atteint des niveaux record de décembre 2023 à mars 2024. Le vent a tourné depuis le mois d’avril. Cela a été déclenché par des déceptions sur certaines des valeurs préférées des investisseurs telles que Tesla ou Nvidia, qui se sont effondrées ces dernières semaines.

Mais ce n’était que l’élément déclencheur. Nous avons mis en garde contre la correction depuis plusieurs semaines. Avec le revirement des anticipations de taux d’intérêt, ce n’était qu’une question de temps avant que les prix ne s’ajustent à la réalité. Nous pensons également que la correction n’est pas encore terminée.
Ce qui continue de nous inquiéter, c’est l’inversion de la courbe des taux :

Le graphique montre l’évolution des obligations d’État américaines à dix ans moins les obligations d’État américaines à deux ans. Normalement, les taux d’intérêt à long terme sont plus élevés que les taux d’intérêt à court terme, car il y a plus d’incertitude à long terme. Cependant, les taux d’intérêt à court terme sont actuellement plus élevés, ce qu’on appelle une courbe de rendement inversée.

Dans le passé, c’était toujours un signe qu’une récession était à venir. Bien que les investisseurs en actions soient très optimistes et mettent fin à la récession, les investisseurs obligataires semblent toujours s’attendre à une récession. Historiquement, les investisseurs obligataires ont généralement eu raison. Pour la plupart, ce sont les investisseurs institutionnels à long terme, comme les fonds de pension, qui ne sont pas guidés par le sentiment des médias.
Le facteur décisif pour l’économie est la facilité avec laquelle ils accèdent au crédit pour financer leur entreprise. La situation s’est nettement améliorée pour de nombreuses entreprises depuis novembre 2023 :

Bloomberg calcule un indice qui montre la facilité avec laquelle les entreprises peuvent se financer. L’une des valeurs les plus importantes est bien sûr le niveau des taux d’intérêt, mais d’autres indicateurs sont également pris en compte dans le calcul. L’indice le plus observé dans ce domaine est celui de la Federal Reserve Bank of Chicago, qui comprend 105 points de données.

Une valeur plus élevée dans l’indice signifie des options de financement plus faciles. L’indice est reparti à la baisse depuis le mois de mars. Au début de l’année, sept baisses de taux d’intérêt étaient attendues, mais elles ne sont plus que deux aujourd’hui :

Le graphique montre les probabilités avec lesquelles les investisseurs s’attendent à ce que la Réserve fédérale américaine prenne une décision sur les taux d’intérêt. Lors de la prochaine réunion de la Réserve fédérale américaine, le 1er mai, les investisseurs supposent avec une probabilité de 99,7 % que les taux d’intérêt directeurs resteront inchangés. Toutefois, une baisse de taux de 0,25 % est ensuite attendue en septembre 2024 et janvier 2025.

Les placements d’aujourd’hui sont les bénéfices de demain. En plus de l’inversion de la courbe des taux, ce qui nous inquiète, c’est que même si les options de financement se sont améliorées au cours de la dernière année, les entreprises n’ont pas investi et il n’y a presque pas eu de demande de prêts.

Le graphique montre la demande de prêts aux entreprises aux États-Unis. La ligne bleue montre l’évolution moyenne de la demande au cours des 20 dernières années. En 2023, la demande de crédits aux entreprises était en baisse et 2024 semble aller dans la même direction.

Jusqu’à présent, les entreprises ne semblent pas croire en un avenir radieux et sont encore réticentes à faire des investissements supplémentaires. Ce n’est que lorsque cela changera que nous reconsidérerons notre politique d’investissement actuelle, très prudente et conservatrice.