Combien de temps durera la correction des valeurs de croissance ?

Le graphique de la semaine

Le graphique montre la surperformance des valeurs de croissance par rapport à l'indice général du marché américain, le S&P 500, depuis 1926. Même les valeurs de croissance ne peuvent pas augmenter indéfiniment. Dans le passé, il y a eu deux pics, en 1970 et en 2000, lors de la bulle technologique. Aujourd'hui, nous sommes revenus à des niveaux de valorisation similaires.

Pourquoi cela est important

Les valeurs de croissance ont été le principal moteur des rendements aux États-Unis en 2020 et 2021. Toutefois, une correction est en cours depuis novembre 2021. La question que se posent de nombreux investisseurs est de savoir si les valeurs de croissance constituent désormais un bon achat depuis novembre, et en particulier après la forte correction de la semaine dernière ?
Le graphique ci-dessus suggère que nous assistons à un changement de tendance qui pourrait durer des années. Les valeurs de croissance ont tendance à être fortement endettées ou à ne pas encore réaliser de bénéfices et doivent financer toutes leurs activités par l'endettement. Les taux d'intérêt élevés les touchent de plein fouet.

Le graphique montre les taux d'intérêt aux États-Unis depuis 1960. La tendance à la baisse des taux d'intérêt, qui dure depuis plus de 30 ans, semble désormais brisée. On peut donc supposer que les valeurs de croissance continueront à se déprécier et que les valeurs de rendement constituent désormais le meilleur placement.

Des marchés nerveux : la saison des bénéfices est terminée

Les marchés financiers avaient déjà laissé la crise ukrainienne derrière eux et s'étaient recentrés sur la situation économique actuelle, avec une inflation élevée et des taux d'intérêt en hausse. La rhétorique de plus en plus stridente de Moscou et l'incertitude quant à ce que Poutine dira le 9 mai, jour de la victoire de la Russie sur l'Allemagne nazie, suscitent à présent une grande incertitude.

La décision de la Réserve fédérale américaine d'augmenter les taux d'intérêt de 50 points de base était attendue, mais après les chiffres négatifs de la croissance du PIB publiés la semaine précédente, certains acteurs du marché s'attendaient à un signal moins fort de la part de la banque centrale. Le risque que la banque centrale augmente trop fortement les taux d'intérêt et fasse entrer l'économie en récession s'accroît.

Le graphique montre l'évolution du marché boursier américain 52 mois avant et après la première hausse des taux d'intérêt décidée par la Réserve fédérale depuis 1994. La ligne bleue épaisse montre l'évolution actuelle et les évolutions des 4 derniers cycles de hausse des taux d'intérêt sont légèrement grisées.
La correction actuelle est déjà la plus forte des 5 derniers cycles. Bien sûr, les cycles précédents n'ont pas été assombris par une guerre. Néanmoins, le graphique montre que la réaction du marché, purement basée sur les mesures de taux d'intérêt de la banque centrale, est déjà exagérée. Si l'influence négative de la crise ukrainienne s'affaiblit, il faut s'attendre à une contre-réaction des marchés à la hausse.

Bien que la fin de la saison des rapports des entreprises avec l'évolution des bénéfices pour le premier trimestre 2022 ait été plutôt positive, les déclarations des entreprises n'ont pas contribué à briser le biais négatif décrit ci-dessus.

Le graphique montre les attentes des investisseurs avant la fin du trimestre et la façon dont les résultats ont ensuite été publiés. Les sept derniers trimestres et les deux trimestres à venir jusqu'à la fin de 2022 sont représentés en couleur.
Au début de cette saison des résultats, on s'attendait à ce que les bénéfices des entreprises américaines augmentent en moyenne de 5,5 %. Le résultat obtenu a été de 8,7 %. 81 % des entreprises ont pu annoncer des bénéfices supérieurs aux prévisions.
Il s'agit en fait d'un très bon tableau. Néanmoins, certains exemples négatifs comme Netflix ont assombri la perception des investisseurs. Le sentiment des investisseurs est actuellement si négatif que les bonnes nouvelles sont ignorées.

Les perspectives pour les prochains trimestres sont également positives. Pour le deuxième trimestre, une augmentation de seulement 5 % est attendue. Même là, de nombreuses entreprises sont susceptibles de surperformer. Les choses deviennent un peu plus sportives avec l'augmentation de 10 % prévue pour le troisième trimestre 2022. Compte tenu de l'effondrement du revenu disponible des Américains, dû à l'inflation et aux taux hypothécaires élevés, ce chiffre devrait être difficile à battre.

Matières premières : Est-il trop tard pour investir ?

Les prix des matières premières ont augmenté très fortement ces derniers mois. Nous allons tenter une classification historique de cette hausse des prix.

Le graphique montre la performance de l'indice général des matières premières CRB lors des reprises économiques depuis 1873. La hausse actuelle est historiquement l'une des plus fortes de l'histoire. Ce n'est qu'à de nombreuses reprises que la hausse s'est poursuivie et amplifiée. La hausse actuelle est alimentée par les problèmes post-Covid avec les chaînes d'approvisionnement et la guerre en Ukraine. Néanmoins, une comparaison avec le passé suggère que nous avons déjà connu la plus forte augmentation et que nous sommes proches de la fin de la hausse.

Le graphique montre l'augmentation des prix d'une sélection de matières premières (en couleur) et de l'indice GSCI des matières premières (en noir). En gris, les rendements des différentes matières premières qui se redressent après un creux de 5 ans depuis 1784.
La hausse actuelle des indices de matières premières est principalement due à l'augmentation des prix du pétrole. Nous assistons actuellement à la plus forte hausse des prix du pétrole après un creux de 5 ans depuis 1973. De nombreux pays interviennent actuellement sur le marché en réduisant les taxes sur les sources d'énergie et en ouvrant des installations de stockage avec des réserves stratégiques. Nous supposons que la hausse du prix du pétrole peut être interrompue durablement.

La situation est un peu plus difficile pour les autres produits de base et en particulier pour les prix du blé. Il faut s'attendre à une nouvelle hausse.

Le graphique montre la surperformance des entreprises du secteur de l'énergie et des matières premières par rapport à l'indice S&P 500. Il montre à quel point les tendances des matières premières sont à long terme. Celles-ci durent généralement de 8 à 10 ans. Après une forte surperformance de 2000 à 2008, il y a eu une longue sous-performance de 2008 à 2020. Maintenant que la tendance s'est inversée, il y a de bonnes chances que la surperformance de ce secteur se prolonge.

En raison des forts mouvements spéciaux décrits ci-dessus, nous supposons actuellement que les prix moyens des matières premières vont maintenant se consolider quelque peu. Toutefois, il est fort probable qu'ils reprennent leur tendance à la hausse après quelques mois.