Inflation - L'invité non invité qui est venu pour rester

Le graphique de la semaine

Le graphique montre la variation annuelle de l'indice des prix à la consommation aux États-Unis sur un an, c'est-à-dire l'inflation. On distingue une valeur principale (headline, rouge) qui inclut tous les biens et une valeur de base (core, bleu) qui exclut les prix des denrées alimentaires et du pétrole, souvent plus volatils.

Pourquoi c'est important :

La plupart des acteurs du marché estiment que les niveaux élevés d'inflation de 5 % ne sont dus qu'à un effet de base après la pandémie et qu'ils retomberont rapidement à 2 %. Les banques centrales ont également rassuré tous les investisseurs avec les mêmes arguments. Or, de plus en plus de signes indiquent que ce ne sera pas le cas. Le niveau d'inflation a un impact majeur tant sur la politique des banques centrales que sur les marchés boursiers. Le 13 octobre, la valeur du mois de septembre sera publiée. Si elle dépasse 4 %, elle aura un impact très négatif sur les marchés boursiers et obligataires.

L'inflation - l'invité indésirable qui est venu s'installer chez nous.

L'inflation peut augmenter pour les trois raisons suivantes :

- Inflation due à l'attraction de la demande

- Inflation due aux pressions sur les coûts

- Inflation attendue

Inflation due à l'attraction de la demande 

Une très forte demande entraîne de longs délais de livraison. Les clients qui ont un besoin urgent de biens ou de produits intermédiaires pour la production d'autres biens sont prêts à payer plus cher. Les fournisseurs augmentent leurs prix. 

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Le graphique présente les données d'une enquête menée auprès des directeurs d'achat aux États-Unis. Cette enquête est souvent très révélatrice de l'évolution des entreprises. Concentrons-nous d'abord sur la ligne des délais de livraison (en vert). Après le choc initial de la crise Covid, les entreprises ont à nouveau réduit les délais de livraison et tout le monde pensait que le problème avait été éliminé. Or, les délais de livraison sont repartis très fortement à la hausse. Cela aura un impact très négatif sur les activités de Noël et des fêtes de fin d'année de la plupart des entreprises. 

Les nouvelles commandes ont légèrement diminué mais restent élevées. Malheureusement, les problèmes de livraison ne ralentissent pas. Il est très probable que les chiffres de l'inflation augmentent encore dans ce secteur.

Inflation due à la pression des coûts

 En raison de la pandémie, la quasi-totalité des chaînes d'approvisionnement internationales ont été complètement perturbées. Chaque fois que les chaînes d'approvisionnement semblent revenir à la normale, un goulot d'étranglement se forme à nouveau quelque part. Congestion des conteneurs en Asie, blocage du canal de Suez, congestion des navires au large des ports américains, pannes d'électricité en Chine, etc.

Le graphique montre les coûts de transport par navire depuis 2005. Ces coûts continuent d'augmenter fortement. C'est un signe clair que les chaînes d'approvisionnement sont encore complètement déréglées et qu'il faut du temps pour qu'elles reviennent à la normale.

Ce qui est positif, c'est que les prix de nombreux produits de base ont baissé de 10 à 30 % depuis le milieu de l'année. Toutefois, il est actuellement difficile d'évaluer si cette baisse est suffisante pour compenser l'augmentation des coûts de transport.

Le graphique ci-dessus sous l'aspect de la demande montre également que les prix des intrants (ligne orange) restent très élevés et ne diminuent pas. Les pressions sur les coûts persistent et ne conduiront pas à un fort ralentissement de l'inflation pour le moment.

Inflation attendue

Il s'agit du troisième facteur d'inflation, le plus difficile à analyser. Il s'agit du comportement psychologique de la population. Tant que tout le monde pense que l'inflation ne durera qu'un ou deux mois, les travailleurs ne demanderont pas d'augmentation de salaire. Mais si leurs attentes changent, ils commenceront à poser des exigences, ce qui alimentera encore plus l'inflation. Une spirale s'enclenche alors, qu'il est difficile d'arrêter. Plus d'inflation entraîne des attentes d'inflation plus élevées, ce qui entraîne une inflation plus élevée....

Conclusion :

 Deux des trois moteurs de l'inflation restent forts et ne s'affaiblissent guère. Nous craignons donc que les chiffres de l'inflation soient plus élevés que prévu. Si l'inflation ne diminue pas maintenant comme prévu, le troisième facteur d'inflation (l'inflation attendue) pourrait entamer une spirale difficile à arrêter.
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Perspectives de publication des résultats des entreprises pour le troisième trimestre 2021.
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Dès la semaine prochaine, les premières entreprises annonceront leurs résultats pour le troisième trimestre. Que devez-vous surveiller ?

Pour les analystes, le fait que les estimations des bénéfices d'une entreprise s'écartent trop des bénéfices publiés a un impact négatif sur leur réputation. Surtout si les analystes estiment des bénéfices beaucoup plus élevés que la réalité. C'est pourquoi la plupart des analystes examinent les comptes 2 à 3 semaines avant le début de la saison des rapports et ajustent leurs estimations.

Le graphique montre l'indice de révision des bénéfices de Citybank. Il montre actuellement que de nombreux analystes ont fortement réduit leurs estimations au cours des dernières semaines. C'est l'une des raisons de la phase Risk-OFF décrite dans le rapport de la semaine dernière. Cela suggère que nous n'assisterons pas à des déceptions négatives.
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Une façon possible de déterminer si les entreprises sont évaluées à un niveau trop élevé ou trop bas est de comparer le rendement des bénéfices au rendement de l'obligation d'État à 10 ans. Le rendement des bénéfices est calculé en divisant les bénéfices de l'action par le prix de l'action. Le graphique montre que la plupart des entreprises sont légèrement plus chères que la moyenne à long terme, mais qu'elles sont loin d'être surévaluées.
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Compte tenu des deux aspects décrits, nous pouvons donc nous attendre à une saison des bénéfices plutôt calme.

Lors de l'annonce des résultats du deuxième trimestre 2021, près de 50 % des entreprises se sont plaintes de l'augmentation des coûts. C'est là qu'il sera important d'observer si plus ou moins d'entreprises rencontrent le même problème au cours du prochain trimestre. C'est là que réside le plus grand danger des annonces de résultats. Si trop d'entreprises signalent de nouveaux dangers, les cours des actions pourraient se corriger à la baisse.