Attentes en matière de taux d'intérêt et d'inflation, dette publique et investissement en obligations.

Le graphique de la semaine

Le graphique montre le rendement de l'obligation d'État à dix ans aux États-Unis (en noir), les taux d'intérêt directeurs les plus élevés (en jaune), les taux d'intérêt attendus sur la base des prix des contrats à terme (en orange) et les attentes des membres votants de la Réserve fédérale américaine en matière de taux d'intérêt (points violets).
Pourquoi c'est important
Le niveau des taux d'intérêt et leur évolution sont déterminants pour le développement du marché boursier. Tous les acteurs du marché et les membres votants de la Réserve fédérale américaine s'accordent à dire que les taux d'intérêt ont atteint leur maximum et qu'ils baisseront à l'avenir. Il est peu probable que les taux d'intérêt sur les obligations d'État à dix ans dépassent à nouveau les 5 %.

En revanche, beaucoup ne sont pas d'accord sur la durée pendant laquelle les taux d'intérêt resteront à leur niveau actuel. Au début de l'année, sept baisses de taux d'intérêt étaient attendues, alors qu'aujourd'hui une seule est prévue d'ici la fin de l'année.

Taux d'intérêt et anticipations d'inflation
Ces dernières semaines, de nombreux chiffres ont été publiés pour éclairer l'évolution des taux d'intérêt.

Les ventes au détail ont constitué une surprise négative. Elles sont restées très fortes. Le graphique ci-dessus permet de l'évaluer. Les ventes au détail ont une tendance saisonnière claire. Elles sont faibles au début de l'année et plus élevées à Noël. En bleu figure la moyenne des dernières années, en vert les chiffres de l'année dernière et en rouge les chiffres pour 2024. Les ventes au détail sont supérieures à la tendance à long terme, et même aux chiffres d'il y a un an, et il n'y a aucun signe de ralentissement.

La production industrielle (rouge) a été accueillie un peu plus positivement. Bien qu'elle reste supérieure à la tendance à long terme (bleu), elle est nettement inférieure à l'évolution de l'année dernière. Pour la première fois, on constate un net affaiblissement de l'économie. Ce phénomène est actuellement interprété de manière positive, car il écarte le danger d'une hausse des taux d'intérêt et fait naître l'espoir d'une baisse des taux d'intérêt.

L'inflation évolue de manière un peu plus obstinée. La semaine dernière, on s'attendait à ce qu'elle atteigne 3,1 % en février, mais elle est maintenant de 3,2 %. Bien que l'économie se refroidisse quelque peu, l'inflation ne diminue pas davantage. Faut-il s'en inquiéter ?

Outre les prix des matières premières, la croissance des salaires est également déterminante pour l'évolution de l'inflation. La croissance des salaires est particulièrement préoccupante si elle est supérieure à la croissance de la productivité. Ce n'est pas le cas actuellement. Comme le montre le graphique ci-dessus, la croissance des salaires moins la productivité (bleu clair) a un bon pouvoir prédictif pour l'inflation (bleu foncé). Sur la base de cette corrélation, il faut s'attendre à une baisse de l'inflation dans les mois à venir. Celle-ci pourrait être perturbée presque exclusivement par des incertitudes géopolitiques entraînant une forte hausse du prix du pétrole.

Ce graphique montre également que l'on peut s'attendre à une baisse des coûts salariaux (en gris). Le nombre de licenciements volontaires (bleu) est un bon indicateur des coûts salariaux attendus. Moins il y a de personnes qui démissionnent parce qu'elles reçoivent une meilleure offre, plus la croissance des salaires sera faible.
Les conditions financières des entreprises, qui indiquent la facilité avec laquelle les entreprises peuvent se financer, sont toutefois un peu plus inquiétantes. De meilleures conditions entraînent une augmentation de la ligne bleue.

De meilleures conditions financières pour les entreprises entraînent une augmentation des investissements et de la croissance économique (en gris), ce qui pourrait inciter la Réserve fédérale américaine à ne pas réduire les taux d'intérêt.
Les indicateurs positifs et négatifs s'équilibrent actuellement. Par conséquent, les taux d'intérêt ne devraient pas non plus être abaissés cette semaine.

Dette publique et investissement en obligations

Le graphique montre les taux d'intérêt réels (taux d'intérêt moins l'inflation) des obligations d'État dans les pays respectifs. Les investisseurs en USD bénéficient de bons taux d'intérêt aux États-Unis et les investisseurs en EUR en Italie et en France. En revanche, les investisseurs en francs suisses sont moins bien lotis. Il n'est pas intéressant d'investir dans des obligations si l'on ne prend pas de risque de change.
La dette publique est importante pour l'évolution des prix des obligations d'État.

Le graphique montre la dette nationale attendue par rapport au produit national brut (graphique de gauche). C'est la même chose que si les revenus annuels d'un particulier étaient rapportés à la dette. Avec une valeur de 110, les États-Unis (ligne noire) ont donc plus de dettes qu'ils ne gagnent par an. On s'attend également à ce que la dette américaine continue d'augmenter massivement. Plus encore avec un futur président Trump qu'avec Biden en raison des baisses d'impôts. Avec la hausse des taux d'intérêt aux États-Unis, la charge d'intérêt pour les contribuables atteint elle aussi des niveaux record. Tôt ou tard, les investisseurs en prendront à nouveau acte, ce qui devrait entraîner une baisse du dollar. Toutefois, comme le dollar est considéré comme une valeur refuge en temps de crise, cela n'a pas été le cas jusqu'à présent.
Les choses semblent plus positives en Europe. La dette publique par rapport au produit national brut devrait diminuer. L'argent que les pays doivent consacrer au paiement des intérêts n'a que très peu augmenté. Néanmoins, la valeur doit être surveillée de près. Si elle augmente, nous serons confrontés à une nouvelle crise de l'euro, car les pays ne seront plus en mesure de payer leurs intérêts.

Le graphique montre quels taux d'intérêt sont actuellement disponibles pour quels investissements sur le marché obligataire. L'échelle marquée en rouge (à gauche) est ici primordiale. Plus le risque est élevé, plus le rendement est important. Les obligations d'État (bleu, à gauche) offrent les rendements les plus bas (1-4%), tandis que les obligations émises par des entreprises à haut risque et/ou des marchés émergents (vert, à droite) offrent les rendements les plus élevés (5-11%).
À première vue, les chiffres semblent très élevés et suggèrent une bonne opportunité d'investissement, mais les risques de change ne doivent pas être ignorés.

Actuellement, les obligations d'entreprises suisses rapportent 1,3 % (Nestlé arrivant à échéance en 2029) et les obligations d'entreprises américaines rapportent environ 5 %. Soit 3,7 % d'intérêts en plus. Une bonne affaire ?
Pas tout à fait. En 2023, le dollar a perdu 9,5 % de sa valeur par rapport au franc suisse. Au lieu d'un gain de 1,5 %, vous auriez subi une perte de 4,5 %. Parfois, moins, c'est plus.

C'est pourquoi nous ne prenons aucun risque de change pour nos clients avec des obligations. Lorsque nous investissons à l'étranger, nous ne le faisons que sur une base couverte.
Comme il existe toujours un risque de récession, nous nous concentrons actuellement sur les obligations d'État. En cas de récession, les primes de risque des obligations d'entreprises, qui sont actuellement à leur plus bas niveau historique, augmenteront massivement et entraîneront des pertes. Ici aussi, le moins est actuellement le plus.