Les chaussures en cuir sont le papier toilette de la crise énergétique, les États-Unis et l'Europe connaissent des cycles d'inflation différents, l'heure est à l'or ?

Le graphique de la semaine

Le graphique montre la distribution des rendements annuels des actions et des obligations depuis 1930. Normalement, ces rendements sont distribués autour d'une valeur moyenne. Pour les obligations, cette moyenne et donc le rendement moyen depuis 1930 est d'environ 4 %, pour les actions, il est d'environ 11 %.
Pourquoi cela est important
2022 a été une année exceptionnelle au cours de laquelle les rendements des obligations et des actions ont été observés à l'extrémité gauche de la courbe de distribution normale. Depuis 1930, après une année aussi mauvaise, les rendements de l'année suivante ont toujours été positifs. Lorsque les marchés boursiers passent en territoire négatif, il y a toujours un contre-mouvement vers la moyenne. En théorie, cela s'appelle un "retour à la moyenne".
En général, c'est le moment où il est intéressant d'entrer sur les marchés.

Les chaussures en cuir sont le papier toilette de la crise énergétique

Le graphique montre une enquête de la Bank of America auprès des plus grands gestionnaires d'actifs institutionnels. On leur a demandé s'ils avaient tendance à prendre plus ou moins de risques que d'habitude. Les investisseurs n'ont jamais été aussi prudents ou négatifs sur les marchés depuis les 20 dernières années.

La plupart d'entre eux se tiennent à l'écart, conservant beaucoup de liquidités et attendant des jours meilleurs. En général, c'est le bon moment pour revenir sur les marchés avant que les grands investisseurs ne le fassent.
De nombreux investisseurs s'inquiètent de l'approvisionnement en énergie en Europe. La semaine dernière, nous avons montré que l'Allemagne, en particulier, est déjà en bonne voie pour économiser du gaz. Mais que se passera-t-il si les entreprises allemandes doivent réduire encore plus leurs dépenses ? L'économie sera-t-elle totalement paralysée ?

Le graphique montre une enquête menée auprès d'entreprises allemandes sur la manière dont elles devraient réagir si elles devaient faire face à des restrictions de l'approvisionnement en gaz.
Le premier point négatif : les chaussures en cuir sont le papier toilette de la crise énergétique. Donc, si vous avez peur de la crise énergétique, vous devez acheter des chaussures en cuir maintenant, car c'est là que la production s'arrêterait complètement.

Mais maintenant, redevenez sérieux. Pour la question ci-dessus, le feu vert peut être donné. Même dans le pire des cas, 10 à 25 % des entreprises devraient cesser leurs activités en raison de la crise énergétique, selon le secteur, mais il n'y aurait pas de rupture totale. Le danger est surestimé. Dans le secteur automobile, qui est important pour le marché du travail, 47 % des entreprises pourraient poursuivre leurs activités et 39 % pourraient produire à un rythme réduit. Dans l'industrie alimentaire, 33% pourraient continuer à produire normalement et 39% devraient réduire leurs activités ; mais seulement 27% devraient cesser leurs activités. Bien sûr, il y aurait des restrictions, mais un verrouillage comme celui de Covid ne se produirait pas.
Une pénurie d'énergie comme celle que l'on craint est nouvelle et ne s'est jamais produite auparavant. Les investisseurs ont tendance à surestimer les risques. Les réserves d'énergie sont bien approvisionnées et si vous analysez les données, vous pouvez donner le feu vert.
Mais ce qui est complètement ignoré, ce sont les risques pour l'hiver 23/24. Si les stocks d'énergie sont complètement épuisés cet hiver-là, vous aurez trop peu de gaz en été pour les remplir à nouveau. Le vrai défi sera l'hiver 23/24.
Ceci nous amène à conclure que nous restons attachés aux entreprises impliquées dans la transition énergétique ; même si le rendement en 2022 n'était pas bon. Ce sera probablement le seul secteur de croissance qui pourra continuer à croître avec un crédit favorable.
Un autre argument, mais tout à fait différent, qui est positif est le cycle électoral en Amérique.

Le graphique montre le rendement moyen des différentes années électorales aux États-Unis (bleu clair). En bleu foncé, le rendement du S&P 500 au cours du cycle électoral actuel. La période suivant les élections de mi-mandat, au milieu du mandat d'un président, offre généralement le meilleur rendement. Cela s'explique par le fait qu'habituellement, lors des élections de mi-mandat, les majorités à la Chambre changent et des compromis doivent alors être négociés. Cela profite généralement à l'économie.

Les États-Unis et l'Europe dans des cycles d'inflation différents

Le graphique montre la différence entre l'inflation totale et l'inflation globale (mais sans les données volatiles des secteurs de l'énergie et de l'alimentation). Les États-Unis semblent déjà avoir l'inflation sous contrôle, mais pas encore l'Europe. Elle est en train de se venger du fait que la BCE a relevé ses taux d'intérêt beaucoup plus tard que la FED aux États-Unis.
À ce stade, nous aimerions souligner une fois de plus que nous avons actuellement affaire à une inflation qui a été alimentée par l'offre (en particulier les goulots d'étranglement de l'offre causés par Covid). Cette situation est inhabituelle. L'inflation est généralement déclenchée par la demande. Les banques centrales du monde entier n'en ont pas tenu compte et ont utilisé les mêmes moyens que pour l'inflation déclenchée par la demande.

Le graphique montre un modèle de calcul de l'inflation déclenchée par l'offre et une prévision possible sur un an. Les chiffres baissent si fortement qu'une déflation peut se produire. Les données suivantes ont servi de base au calcul :

Le graphique montre les séries de données habituelles qui sont examinées lors de l'analyse des problèmes d'approvisionnement, qui ont été principalement déclenchés par Covid. Toutes les séries de données montrent un déclin massif.

Il existe donc un risque latent de déflation en 2024.

Le temps de l'or ?

Nous avons écrit dans des rapports récents sur la courbe de rendement inverse et sur les raisons de son apparition. Elle est toujours le signe avant-coureur d'une récession.

Le graphique montre le rendement de l'or au cours de la période suivant une courbe de rendement inversée, moins le rendement du S&P 500 (c'est-à-dire le marché boursier américain). Une courbe ascendante signifie que l'or offre un meilleur rendement que le marché boursier (ligne bleue). De nombreux investisseurs comparent la situation actuelle de l'inflation avec la période de 1974 et 1975. Au cours de ces années (ligne orange), la surperformance était particulièrement élevée.