Correction majeure des actions bancaires dans le monde entier. Il est peu probable que la crise bancaire locale américaine s'étende à l'Europe.

Vendredi, la Réserve fédérale américaine a fermé deux banques américaines, la Silicon Valley Bank et la Signature Bank de New York. Un vent de panique s'est alors levé, laissant craindre une nouvelle crise bancaire et une ruée vers les banques le lundi pour retirer leur argent. Une telle ruée aurait signifié la fin de nombreuses banques.
Au cours du week-end, la Réserve fédérale et le gouvernement américain ont pris deux mesures pour stabiliser la situation :

Les clients étaient assurés que tous leurs investissements étaient sécurisés. Il ne s'agit donc pas seulement des 250 000 USD couverts par l'assurance-dépôts.

Les banques se sont vu proposer un prêt d'un an et le dépôt d'obligations d'État à leur valeur nominale en guise de garantie.

Actuellement, il semble qu'ils y soient parvenus.
Comment évaluer ces mesures ?
Il ne s'agit pas d'un renflouement des banques, comme l'écrivent plusieurs commentateurs. Les banques bénéficient d'un crédit d'un an pour résoudre elles-mêmes les problèmes et absorber les sorties de fonds des clients.
Les clients des deux banques fermées ne perdent rien, mais les investisseurs perdent tout. Le gouvernement a beaucoup appris de la crise financière de 2007-2009. À l'époque, les clients ont perdu de l'argent et les investisseurs ont été protégés.
Ce qui est critique, cependant, c'est que du jour au lendemain, les règles de l'assurance des dépôts ont été modifiées. Auparavant, seuls 250 000 USD étaient assurés, alors qu'aujourd'hui tous les fonds des clients le sont. Ce n'est pas un problème pour gérer la fermeture des deux banques, mais si la crise s'étend à d'autres banques, l'assurance des dépôts devra être soutenue par l'argent des contribuables.
Les nouvelles règles ont des implications pour les investisseurs en actions bancaires dans le monde entier. Les investisseurs doivent savoir qu'ils ne seront plus secourus par l'État en cas d'urgence. L'évaluation des risques sera entièrement nouvelle. De nombreuses actions bancaires dans le monde se sont alors effondrées jusqu'à 10 %.

La crise bancaire va-t-elle s'étendre au reste du monde ?
Nous pensons clairement que non. Il s'agit d'un problème local aux États-Unis :

Les deux banques qui ont fermé sont des cas particuliers. Elles étaient toutes deux très actives dans le domaine de la cryptographie et du capital-risque. Les banques étaient déjà sous pression en raison de la chute brutale de la valeur dans l'espace cryptographique, ainsi que de la forte correction des entreprises en croissance et des entreprises très endettées en raison de la hausse brutale des taux d'intérêt. Le capital-risque n'étant pas liquide, la seule option restante était de vendre des obligations d'État avec des pertes comptables massives.

Aux États-Unis, les banques dont le total des actifs est inférieur à 250 milliards sont moins réglementées. C'est la loi que Donald Trump a fait adopter. Certaines banques locales (comme les deux banques aujourd'hui fermées) ont donc essayé de rester juste en dessous de cette limite. Cela signifie que les grandes banques sont mieux réglementées, plus solidement financées et désormais moins à risque.

Mais la crise pourrait bien s'étendre localement à d'autres banques locales.

Le graphique montre d'autres banques régionales américaines mal financées. Le cours des actions de ces banques s'est effondré en conséquence lundi. Mais le graphique montre aussi qu'une grande banque comme J.P. Morgan est beaucoup mieux positionnée (cercle rouge). Nous ne pensons donc pas que la crise financière se propagera aux grandes banques américaines, puis à l'Europe ou à l'Asie.

Effets de la crise bancaire actuelle
Au cours des derniers jours, les taux d'intérêt ont changé massivement, tout le monde essayant de rester à l'abri. Le rendement des obligations du Trésor américain à deux ans est passé de près de 5 % à 4 %. Il s'agit de l'évolution la plus rapide jamais enregistrée pour ce titre de taux d'intérêt !

La courbe de rendement inversée est revenue à 50 % de la normale en trois jours.

Nous nous attendons à un mouvement inverse qui ramènera les taux à près de 6 %.
La grande question est de savoir si la Fed relèvera moins les taux maintenant pour éviter de jeter de l'huile sur le feu. Au milieu de la semaine dernière, la probabilité d'une hausse des taux de 0,5 % le 22 mars était de 80 %. Aujourd'hui, les attentes sont de près de 90 % pour une hausse des taux de 0,25 %. Il n'y a jamais eu non plus de revirement aussi radical.

Nous attendons toujours des chiffres importants sur l'inflation cette semaine. Ceux-ci seront désormais significatifs et pourraient à nouveau faire basculer les attentes.
Cependant, toute cette discussion met en lumière la qualité des bilans des banques aux États-Unis.

Aux États-Unis, les banques ont la possibilité de fixer le prix des obligations d'État qu'elles souhaitent détenir jusqu'à l'échéance à leur valeur nominale et de ne pas enregistrer de pertes sur le marché. La probabilité que le gouvernement américain fasse faillite est effectivement nulle et, à l'échéance, les prix du marché reviendront à la valeur nominale.

Le problème ne se pose que si une banque est contrainte de vendre ces obligations avant terme, comme c'est actuellement le cas de la Silicon Valley Bank.
Le graphique calcule les pertes comptables maximales possibles dans les livres de toutes les banques et de tous les investisseurs en fonction du nombre d'obligations d'État en circulation. Ces pertes atteignent 600 milliards d'euros. C'est le montant maximum que le gouvernement américain devrait dépenser si tous les investisseurs voulaient un prêt d'un an sur leurs obligations d'État. Même le gouvernement et la FED atteindraient ici leurs limites.
Seule la transparence peut remédier à cette situation. Les banques doivent dévoiler dans les prochains jours leurs positions en obligations et le niveau de leurs pertes comptables. C'est le seul moyen de regagner la confiance des investisseurs.
Conclusion:
Nous ne nous attendons pas à une ruée sur les banques, mais il est fort possible que d'autres banques locales américaines doivent être fermées.

La volatilité restera élevée dans les prochains jours. Pour l'évolution économique à moyen terme, les chiffres de l'inflation qui seront publiés cette semaine sont plus importants.

La nouvelle évaluation du risque des investisseurs dans les actions bancaires entraînera une baisse des valorisations. Nous considérons qu'un retour immédiat des prix des actions bancaires à leur niveau de la semaine dernière n'est pas réaliste.