Le prix du pétrole revient temporairement aux niveaux d'avant-guerre

Le graphique de la semaine

Le graphique montre l'évolution du prix du pétrole au cours des 12 derniers mois. Après une très forte augmentation au début de la crise en Ukraine, le prix est reparti à la baisse. Avec 22,3 %, il s'agit de la plus forte baisse hebdomadaire depuis que les prix du pétrole sont mesurés.

Pourquoi c'est important

L'impact le plus important de la guerre en Ukraine sur l'économie mondiale est la forte hausse des prix de l'énergie. L'évolution des prix peut entraîner l'ensemble de l'économie mondiale dans la récession. Une baisse du prix du pétrole calmera la situation et réduira le risque de récession.
Actuellement, cependant, de plus en plus de voix se font entendre pour dire que les sanctions contre la Russie devraient être étendues au secteur de l'énergie. En effet, il est difficile de comprendre pourquoi l'Union européenne impose des sanctions sévères à la Russie alors qu'elle lui transfère 660 millions de dollars par jour pour l'approvisionnement en pétrole et en gaz depuis le début de la guerre. Selon les estimations, la guerre coûte à la Russie 1 milliard de dollars par jour. Plus de la moitié est financée par des paiements directs de l'UE.

La récession est-elle imminente ou les craintes sont-elles exagérées ?

Le graphique montre les prévisions de la banque JP Morgan pour l'inflation (IPC) et le produit national brut (PIB) pour les deux prochains trimestres. Le changement par rapport au mois précédent est impressionnant, comme le montre le rectangle rouge. Les prévisions d'inflation ont été fortement revues à la hausse et celles de croissance à la baisse.
Selon la lecture officielle, deux trimestres de croissance négative sont considérés comme une récession. L'une des plus grandes banques américaines s'attend donc à une récession avant la fin de l'année.

Le graphique montre comment les marchés boursiers américains se sont comportés en moyenne depuis 1950 après une correction de 10 % en cas de récession (en gris) et en l'absence de récession (en noir). En bleu figure la performance actuelle des marchés américains. Il est clair que même s'il n'y avait pas de récession, les marchés ont réagi trop fortement.
Nous avons donc, au cours de la semaine dernière, utilisé la réaction trop forte des marchés à la baisse pour entrer favorablement.

Cependant, nous constatons l'exagération des mouvements de prix négatifs non seulement du côté des actions, mais aussi des obligations.

Lorsque l'économie se porte bien, les taux d'intérêt à court terme sont inférieurs aux taux d'intérêt à long terme. C'est ce qu'on appelle une courbe de rendement positive. En période de récession, les taux d'intérêt à court terme sont souvent plus élevés que les taux d'intérêt à long terme. C'est ce qu'on appelle une courbe de rendement négative. Si l'économie passe d'une phase d'expansion à une phase de récession, la courbe de rendement passe d'une direction positive à une direction négative. La première étape est alors appelée aplatissement de la courbe des taux.
Le graphique ci-dessus illustre exactement ce processus. Il montre à quel point la courbe des taux s'est normalement aplatie depuis 100 jours avant la première hausse des taux (ligne verte) et comment le mouvement actuel du marché (ligne violette) devrait être classé.
L'aplatissement actuel de la courbe des taux va bien au-delà du comportement normal des marchés obligataires. C'est aussi une indication qu'il peut être judicieux d'acheter à nouveau des obligations aujourd'hui.

Cependant, malgré toute l'euphorie d'une entrée à bon marché, il convient de se rappeler la sagesse boursière suivante : "Ne jamais rattraper un couteau qui tombe". Il ne faut pas attraper un couteau qui tombe en vol, mais attendre qu'il soit au sol et que vous puissiez le ramasser en toute sécurité.
Le couteau est actuellement probablement encore en l'air et en train de tomber. Une première tranche peut déjà être investie, mais pour le "All In", il est probablement encore un peu trop tôt.

Le graphique suivant confirme cette hypothèse :

Le graphique montre les résultats d'une enquête menée par Bank of America auprès de tous les grands investisseurs institutionnels. Les perspectives économiques négatives (ligne bleu clair) sont encore plus négatives qu'après le choc Covid et presque aussi négatives qu'après la faillite de la banque Lehman Brothers, qui a déclenché la crise financière.
Dans le même temps, on peut toutefois constater que la surpondération des actions reste élevée (ligne bleu foncé) et ne correspond pas à l'attitude négative à l'égard de l'évolution de l'économie. Cette surpondération se stabilisera dans les semaines à venir. Les attentes devraient être un peu moins négatives, mais après une première reprise, il n'est pas exclu que les grands investisseurs institutionnels continuent de vendre des actions.