La robustesse de l'économie américaine provoque la panique sur les marchés obligataires

Graphique de la semaine

Le graphique montre la différence entre l'obligation du Trésor américain à 10 ans et l'obligation du Trésor américain à 2 ans. En règle générale, les taux à court terme sont inférieurs aux taux à long terme. Depuis 1980, il y a eu quatre cas où les taux à court terme ont été plus élevés que les taux à long terme.

Pourquoi c'est important

Lorsque les taux à court terme sont plus élevés que les taux à long terme, on parle de courbe de rendement inversée. Dans le graphique ci-dessus, les phases de récession sont grisées. Depuis 1980, les courbes de rendement inversées sont un signe clair d'inflation dans les 6 à 12 mois.

Vendredi, le moment était venu. La courbe des taux s'est inversée (sauf choc Covid) pour la première fois depuis la crise financière.

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La robustesse de l'économie américaine provoque la panique sur les marchés obligataires

Ce mouvement des taux d'intérêt a été déclenché par les très bons chiffres du marché du travail aux États-Unis :

L'économie américaine tourne à plein régime et se porte beaucoup mieux que beaucoup ne le pensaient. Le taux de chômage est déjà revenu à son niveau d'avant la pandémie de grippe aviaire.

Il semble également que les entreprises publieront de très bons résultats au cours des prochains trimestres :

Le graphique montre les prévisions de la célèbre banque d'investissement Goldman Sachs concernant les bénéfices attendus des entreprises d'ici à la fin de 2023.

Aussi bonnes que soient ces perspectives pour l'économie, elles sont un signe avant-coureur des difficultés à venir. Avec une certitude quasi absolue, la Réserve fédérale américaine doit maintenant continuer à relever fortement les taux d'intérêt. En effet, les bonnes perspectives des entreprises et le faible taux de chômage entraîneront de fortes hausses de salaires et de l'inflation. Cette évolution est déjà anticipée sur le marché obligataire :

Le graphique montre les pertes subies par les investisseurs obligataires aux États-Unis et en Europe depuis un an. Il s'agit des pertes les plus importantes subies par les investisseurs obligataires en un an depuis 1949 !
Il est également remarquable que, bien que la Banque centrale européenne n'ait pas encore relevé les taux d'intérêt, les investisseurs obligataires en Europe, et en particulier en Allemagne, aient subi des pertes aussi importantes. Les investisseurs supposent que l'Europe ne pourra pas non plus échapper à la tendance à la hausse des taux d'intérêt.

Le graphique montre l'inflation dans les différents pays de l'UE. Dans la zone euro, l'inflation est légèrement inférieure à 6 % et continue d'augmenter. Les demandes d'augmentation de salaire de la part des employés mettront bientôt les entreprises sous pression. Il est probable qu'une spirale d'augmentation des salaires, d'augmentation des prix, d'augmentation de l'inflation, d'augmentation des salaires.... se mette en place.

Excursus : Comment l'inflation est-elle calculée ?

Pour calculer l'inflation, on crée un panier de biens fictif, qui doit être aussi stable que possible au fil des ans. Les prix de chaque composant sont ensuite enregistrés et comparés à ceux de l'année précédente. Ce panier de biens est composé comme suit :

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Si vous souhaitez en savoir plus, vous pouvez consulter une publication de l'Office fédéral des statistiques allemand ici. Vous y verrez l'influence de la hausse des prix des céréales pour le petit-déjeuner ou des chaussettes pour enfants sur l'inflation.

Le graphique montre l'évolution des différents groupes de produits. À l'exception des services, les prix augmentent partout. En raison de la pondération, mais aussi de l'évolution extrême des prix, ce sont les prix de l'énergie qui ont la plus grande influence.

À la vue de ces graphiques et de cette dynamique, on comprend pourquoi les États-Unis et la plupart des pays européens ont libéré une partie de leurs réserves stratégiques d'énergie au cours de la semaine écoulée. Il s'agit de briser la tendance à la hausse des prix de l'énergie, dans l'espoir d'empêcher la spirale inflationniste.

Pour les investisseurs, dans un tel cas, il est important de parier sur les entreprises qui ont le pouvoir de fixation des prix et qui peuvent augmenter les prix de leurs biens et/ou services. Ces entreprises peuvent être trouvées dans tous les secteurs, mais la majorité d'entre elles se trouvent dans le secteur "value", c'est-à-dire des actions "value" telles que Nestlé ou Coca-Cola.

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Quel est le danger d'une récession ?

La définition d'une récession est une croissance négative du PIB sur deux trimestres. Selon cette définition, nous avons également connu une courte récession l'année dernière, car le PIB a été négatif au cours des deuxième et troisième trimestres de 2021 en raison de la pandémie de Covid. En 2021, la plupart des gens ne savaient probablement pas qu'il y avait une récession.
Une récession courte et légère n'est donc pas vraiment problématique. Actuellement, de nombreux analystes prévoient une baisse du PIB de 0,1 % à 0,2 % pour le deuxième et le troisième trimestre 2022. Ce ne serait donc pas si grave.

Mais une récession dure serait très inconfortable. Pour surmonter une récession, les banques centrales réduisent traditionnellement les taux d'intérêt et augmentent la masse monétaire. Les gouvernements peuvent stimuler l'économie par des programmes de relance supplémentaires. Les deux graphiques ci-dessous montrent à quel point ces mesures sont actuellement difficiles à mettre en œuvre :

Le graphique montre l'ampleur des bilans des banques centrales à l'heure actuelle. Même après la première et la deuxième guerre mondiale, ils n'étaient pas plus élevés. La banque centrale devrait en fait réduire le total de son bilan maintenant. Si une grave récession s'ensuit, elle ne disposera plus d'aucun des outils traditionnels pour aider l'économie.

Le graphique montre la dette publique américaine en pourcentage du produit intérieur brut. La dette publique américaine n'a jamais été aussi élevée. Cela limiterait également la possibilité de mettre en place des programmes de relance par le gouvernement.

Nous ne pouvons donc qu'espérer qu'il n'y aura pas de récession grave.