Faut-il vendre en mai ? Les entreprises font plus de bénéfices que prévu, mais l'économie se refroidit - le modèle de la FED.

Le graphique de la semaine

Le graphique montre deux enquêtes menées auprès des directeurs d'achat d'entreprises du secteur manufacturier (ISM Manufacturing PMI) et du secteur des services (ISM Service PMI). Ces deux indices ont toujours eu un grand pouvoir prédictif quant à l'évolution future de l'économie et font donc partie des indicateurs économiques avancés les plus surveillés. Une valeur supérieure à 50 signifie une économie en croissance, une valeur inférieure à 50 signifie une économie en décroissance.
Pourquoi c'est important
Au cours des 15 dernières années, la part du secteur manufacturier dans le produit national brut total n'a cessé de diminuer. Elle s'élève encore à 35 %. En revanche, la part du secteur des services est passée à 65 %.

Comme le montre le graphique ci-dessus, l'industrie manufacturière se contracte depuis 18 mois, c'est-à-dire qu'elle est en récession. En revanche, ce n'est pas le cas du secteur des services. En raison de son poids plus important, l'économie dans son ensemble a continué à croître.

Cela met en évidence le dilemme des analystes. La plupart des indicateurs économiques avancés sont basés sur les chiffres de l'industrie manufacturière et prédisent une récession, mais la majorité des entreprises se portent très bien et leurs bénéfices augmentent.

Le graphique montre la fin de la saison des bénéfices pour le premier trimestre 2024. Les bénéfices ont augmenté de 8 % en moyenne. Une augmentation de 3 % était attendue. L'économie reste étonnamment forte et aucune récession n'est en vue.

Contrairement à la bonne saison des bénéfices, l'indice de surprise économique américain (ligne noire) est en baisse. L'indice de surprise économique représente la somme des différences entre les résultats économiques officiels et les prévisions des analystes. Si la somme est supérieure à 0, les performances économiques dépassent généralement les attentes du marché. Si la somme est inférieure à 0, les conditions économiques sont généralement moins bonnes que prévu.

L'indice est en forte baisse depuis le début du mois d'avril. L'économie se refroidit. Comme le montre le graphique ci-dessus, les taux d'intérêt des obligations à 10 ans (ligne rouge) et le dollar (ligne verte) ont évolué le plus souvent de manière relativement parallèle. Si cette corrélation se poursuit, le dollar en particulier devrait perdre de la valeur par rapport aux autres devises.
Le PMI manufacturier est actuellement en train de se redresser, mais le secteur des services, qui a été un soutien solide jusqu'à présent, commence maintenant à s'affaiblir. Cette situation provoque actuellement des mouvements de marché très volatils. Les avis des analystes sont très divergents. Dans une telle situation, il est conseillé d'investir avec prudence et de ne pas prendre trop de risques.

Faut-il vendre en mai ?
L'une des règles les plus connues du marché boursier est la suivante : "Vendez en mai et partez, mais n'oubliez pas de revenir en octobre" : "Vendez en mai et partez, mais n'oubliez pas de revenir en octobre". Il suffit donc de n'investir que de novembre à avril, le reste de l'année vous pouvez conserver 100 % de liquidités.

La partie bleue du graphique montre comment un investissement de 10 000 USD aurait évolué depuis 1957 si vous aviez toujours investi de mai à octobre. La partie rouge montre comment 10 000 USD auraient évolué si vous aviez toujours investi de novembre à avril. La différence est énorme.

Il y a plusieurs raisons à cela :

- Pendant les mois d'été, beaucoup sont en vacances et les volumes sont faibles.
- Les entreprises nous surprennent rarement avec l'annonce de nouveaux produits. Celles-ci n'interviennent que pour les affaires de Noël et sont présentées à l'automne.
- Les grands contrats de service sont inscrits au budget en novembre et attribués au printemps. Il y a donc peu de nouvelles impulsions (ou de surprises positives) de la part des entreprises.

Toutefois, au cours des cinq dernières années, la différence de rendement entre les deux stratégies s'est considérablement réduite.

Cette corrélation est examinée à l'aide des données des 50 dernières années. La différence de rendement entre mai et octobre (barres rouges) et novembre et avril (barres bleues) était de près de 5,5 % par an. Toutefois, si l'on ne considère que les cinq dernières années, la différence est réduite à environ 1 %.

Les données ci-dessus proviennent des États-Unis. L'effet n'est pas le même dans tous les pays.

Le graphique montre dans quels pays l'effet "vente en mai" est le plus important, à savoir les pays situés à droite dans le graphique ci-dessus. L'effet est très élevé en Suisse, en Allemagne, en Norvège et en Grèce. En revanche, il est faible en Finlande, en Australie et en Nouvelle-Zélande. Il n'y a pas d'explication concluante à ces différences.

Le fait est, cependant, que l'effet se produit dans tous les pays. Il n'y a pas de pays où les rendements sont meilleurs en été qu'en hiver.

Les chiffres sont toujours des valeurs moyennes. Si l'on considère les différentes années, l'effet se produit 8 fois sur 10. Il s'agit donc d'une valeur très stable.

La plupart des exceptions dans lesquelles l'effet ne s'applique pas aux États-Unis sont des années d'élections. Cette année, nous avons des élections aux États-Unis. La raison en est que les candidats font beaucoup de promesses pendant la campagne électorale, ce qui donne une impulsion positive aux hommes politiques.

Le modèle doit son nom aux anciens présidents de la FED, Greenspan et Powell, qui s'y référaient souvent pour justifier leurs décisions en matière de taux d'intérêt. On ne sait pas si la banque centrale utilise encore activement ce modèle aujourd'hui.

Le "Fed model" ou "Fed Stock Valuation Model" (FSVM) est une théorie d'évaluation des actions dans laquelle le rendement attendu des bénéfices du marché boursier est comparé au rendement nominal des obligations d'État à long terme. Selon cette théorie, le marché boursier dans son ensemble est correctement évalué si le rendement attendu des bénéfices I/B/E/S pour un an est égal au rendement nominal des obligations d'État à dix ans.

La ligne noire indique le ratio cours/bénéfice des obligations d'État et la ligne rouge le ratio cours/bénéfice des actions. Les barres de la partie inférieure indiquent la surévaluation des obligations (dans la fourchette négative) ou leur sous-évaluation (dans la fourchette positive).

De 2003 à 2023, les actions étaient évaluées à un ratio cours/bénéfice inférieur et constituaient donc le meilleur investissement pour les investisseurs. La situation a toutefois changé. Les obligations sont actuellement mieux valorisées que les actions et devraient donc avoir leur place dans tous les portefeuilles.

Cependant, la situation actuelle présente également des inconvénients. Chaque fois que le diagramme à barres de la partie inférieure du graphique est positif, c'est-à-dire que les obligations sont mieux valorisées, il existe une forte corrélation avec les actions. Les obligations montent et descendent en même temps que les marchés des actions et ne sont plus diversifiées.

C'est pourquoi il faut s'attendre à une plus grande volatilité des portefeuilles dans les mois et les années à venir.

Le danger pour les investisseurs dans un tel environnement de marché est de prendre trop de risques car les actions et les obligations ne se complètent plus aussi bien qu'au cours des 20 dernières années.