Les marchés boursiers sont en surchauffe - consolidation attendue, la presse grand public et ses recommandations d'investissement - pourquoi se trompe-t-elle si souvent, l'or avant de nouveaux records historiques.
Graphique de la semaine
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Le graphique montre le rendement moyen de l'indice S&P 500 au cours de la quatrième année du mandat d'un président qui se représente (en noir depuis 1949, en bleu en excluant l'année électorale Covid 2020). Le rendement de l'année en cours du S&P 500 est indiqué en vert.
Pourquoi c'est important
Les années électorales sont généralement assez favorables au marché boursier aux États-Unis. Les candidats promettent souvent à leurs électeurs de nouveaux programmes d'investissement ou des allègements fiscaux, ce qui entraîne un sentiment positif sur les marchés boursiers.
Cependant, le rendement du S&P 500 a déjà augmenté de 7 %, ce qui est beaucoup plus que d'habitude. Si ce rythme se poursuit, les marchés gagneraient 42 % d'ici la fin de l'année.
Il est fort probable que nous entrions dans une phase de consolidation dans les prochaines semaines. De nombreux autres indicateurs, que nous expliquons ci-dessous, conduisent à la même conclusion.
Surchauffe des marchés boursiers - Consolidation attendue
Le graphique montre le S&P 500 comparé à l'ISM aux États-Unis. L'indice ISM manufacturier, également connu sous le nom d'indice des directeurs d'achat (PMI), est un indicateur mensuel de l'activité économique aux États-Unis, basé sur une enquête menée auprès des directeurs d'achat de plus de 300 entreprises manufacturières.
Historiquement, il s'agit de l'un des indicateurs avancés les plus fiables. En 2023 et 2024, le S&P 500 s'est considérablement découplé de l'ISM. Une consolidation ou un ajustement des deux indices est attendu.
La raison de ce découplage réside dans la tendance à l'intelligence artificielle. Des entreprises comme Microsoft, Google ou NVIDIA, qui en profitent largement et dominent le marché boursier, ne sont pas incluses dans l'ISM car elles n'appartiennent pas au secteur manufacturier. Les optimistes affirment que l'ISM est donc dépassé et perd son pouvoir prédictif. Nous ne sommes toutefois pas convaincus par cet argument.
Warren Buffett est l'un des investisseurs les plus prospères qui soient. Quiconque aurait confié 1 000 dollars à Warren Buffett en 1962 disposerait aujourd'hui d'une fortune de 48 millions de dollars.
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Le graphique montre l'indicateur Warren Buffett. L'indicateur se situe fortement dans la zone de surévaluation, ce qui indique également une consolidation des marchés. C'est probablement aussi la raison pour laquelle le véhicule d'investissement de Warren Buffett, la société holding Berkshire Hathaway, dispose de l'une des réserves de liquidités les plus élevées de son histoire, à savoir 162 milliards de dollars, et n'investit pas actuellement.
L'indicateur Buffett, également connu sous le nom de capitalisation boursière rapportée au produit intérieur brut (PIB), a pris de l'importance en tant qu'indicateur d'évaluation des actions à long terme, principalement en raison de l'approbation de Warren Buffett. Dans une interview accordée au magazine Fortune en 2001, Buffett a décrit l'indicateur comme étant "probablement la meilleure mesure de la situation des valorisations à un moment donné".
Pour calculer l'indicateur Buffett, la valeur de marché totale de toutes les actions cotées en bourse d'un pays est divisée par le PIB du pays. En comparant la taille du marché boursier à la production économique totale, ce ratio donne une idée de la valorisation relative du marché.
Pour mesurer l'appétit des investisseurs pour le risque, on examine souvent les écarts de crédit. Il s'agit de la différence de rendement entre les obligations d'État et les obligations d'entreprises plus risquées. Si cette différence est faible, cela indique que les investisseurs sont gourmands et sous-estiment les risques.
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Le graphique montre la différence entre les obligations B-BB et les obligations d'État. Les obligations sont notées en fonction de la solvabilité des émetteurs. La meilleure note est AAA. L'échelle descend ensuite jusqu'à AA, A, BBB, BB, B et C. Selon l'agence de notation, l'échelle peut varier légèrement. Dans la plupart des cas, les fonds de pension et les fondations ne sont légalement autorisés à acheter que des obligations bien notées (Investment Grade, AAA à BBB).
Le graphique montre donc les écarts de crédit des obligations de moindre qualité, juste en dessous de la notation "Investment Grade". Les investisseurs sont actuellement prêts à prendre des risques élevés pour une prime très faible. Normalement, c'est un mauvais signe et le signe d'un retournement du marché.
La presse grand public et ses recommandations d'investissement - Pourquoi se trompe-t-elle si souvent ?
Pour se rendre compte du succès à long terme de la presse grand public en matière de recommandations d'investissement, on regarde souvent les couvertures de Time Magazine ou de The Economist. Ces deux magazines existent depuis très longtemps.
Le graphique montre l'évolution de l'indice S&P 500 de 1995 à 2020 et met en évidence certaines des couvertures et des principaux titres de Time Magazine.
Après une correction de 30 % en 1998, le titre était "Le boom est-il terminé ? Pas vraiment. Au cours des deux années suivantes, le marché boursier a progressé de 58 %.
La crise financière a débuté en 2007 et les marchés boursiers ont chuté de 50 %. En 2009, les journaux ont titré "Les nouveaux temps difficiles". Pourtant, ces temps n'étaient pas si durs. Au cours des cinq années suivantes, le marché boursier a augmenté de 170 %.
De nombreux autres exemples peuvent être ajoutés.
Mais pourquoi un magazine aussi respecté et des journalistes aussi dignes de confiance se trompent-ils si souvent ?
Cela est dû à deux facteurs. Les marchés eux-mêmes et la façon dont la presse décide des titres.
Les marchés boursiers sont à la fois très complexes et très simples. C'est un lieu où les gens achètent et vendent des choses. Si les acheteurs sont plus nombreux que les vendeurs, les prix augmentent ; dans le cas contraire, ils baissent.
Le marché peut être divisé en 6 couches d'acheteurs, qui investissent dans une nouvelle tendance dans l'ordre suivant :
- Fonds spéculatifs
- Investisseurs institutionnels
- Fonds de pension
- Banques pour les mandats d'investissement
- Investisseurs privés informés
- Lecteurs de la presse grand public
- Chauffeurs de taxi
Par conséquent, lorsque la presse grand public publie un titre intitulé "Les marchés atteignent des sommets records - Pourquoi il est toujours judicieux d'investir", il convient d'être prudent. Lorsque les lecteurs de cet article auront acheté des actions, il ne restera plus que les chauffeurs de taxi.
Si vous prenez un taxi et que le chauffeur vous demande : "Vous avez l'air d'un banquier, avez-vous des conseils en matière d'investissement ?", il est temps de vendre. Les premiers investisseurs, tels que les fonds spéculatifs et les investisseurs institutionnels, commencent à prendre leurs bénéfices, et il n'y a tout simplement plus d'investisseurs qui n'ont pas encore investi.
C'est pourquoi nous critiquons la couverture actuelle du magazine The Economist :
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En 2020, 2 à 3 semaines avant la chute de 30 % due au blocage de Covid, le titre était "pourquoi continuer à acheter des actions technologiques". Un exemple typique, comme mentionné plus haut.
Cette semaine, le titre est "Jusqu'où les marchés peuvent-ils aller ? Notre réponse : Probablement plus très longtemps.
La deuxième raison pour laquelle le pouvoir de prédiction est faible peut être basée sur la façon dont la presse fonctionne :
Chaque information est vérifiée et au moins trois sources sont recherchées pour confirmer une affirmation. Ainsi, pour un nouvel article, la presse appelle ses contacts parmi les investisseurs institutionnels ou les banques pour vérifier s'il s'agit bien d'une nouvelle tendance. Les journalistes reçoivent cette confirmation relativement tard dans une tendance. La presse grand public établit la première page en fonction de ce qu'elle pense être susceptible d'intéresser le plus grand nombre et donc d'augmenter les ventes. Si tous les investisseurs ont subi des pertes, une première page négative se vendra souvent mieux qu'une page positive.Il existe également un moyen d'observer le sentiment des couches d'acheteurs sans regarder les couvertures des magazines.
Les fonds spéculatifs sont très opaques. Il existe un site payant qui fournit des informations. Toutefois, il existe un bon site Internet qui examine l'ensemble du marché et toutes les couches d'acheteurs. Il s'agit du CNN Money Fear and Greed Index.
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Le premier graphique montre l'état actuel de l'indice, et le graphique ci-dessous montre la chronologie. Les chiffres sont solidement calculés, avec des sous-indicateurs tels que le momentum, la force des prix, la largeur du marché, le ratio put/call, la volatilité et la demande d'obligations de pacotille.
Actuellement, nous nous trouvons dans la catégorie la plus élevée, mais pas tout à fait au maximum. Les investisseurs sont avides et négligents. Cela signifie qu'ils oublient la gestion des risques. Normalement, c'est le signe avant-coureur d'une correction.
Une autre bonne source est l'AAII, une organisation pour les investisseurs individuels (American Association for Individual Investors).
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Le graphique montre une enquête menée auprès d'investisseurs individuels sur leur sentiment en matière d'investissement. Le nombre de haussiers (investisseurs prévoyant une hausse des marchés) est presque deux fois plus élevé que le nombre de baissiers (investisseurs prévoyant une baisse des marchés).
Une autre source gratuite est la NAAIM (The National Association of Active Investment Managers), c'est-à-dire l'association des gestionnaires d'actifs qui investissent activement.
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Le graphique montre en haut/à gauche la valeur d'une enquête auprès d'investisseurs institutionnels (membres de la NAAIM) et en bas/à droite l'évolution du cours du S&P 500. L'indice a parfaitement reconnu les creux d'octobre 2022 et de novembre 2023. Cet indice suggère également que les marchés ne peuvent pas monter éternellement.
Le prix de l'or proche d'un nouveau record historique
Le prix de l'or est sur le point de dépasser la valeur la plus élevée d'août 2020 et de mai 2023.
Le graphique présente les deux principales hausses de l'or depuis 1970 et les principaux arguments qui ont conduit à ces hausses à ces moments-là.
Selon nous, les éléments qui parlent actuellement en faveur de l'or sont principalement les suivants :
- Diminution de la production d'or
- Achats d'or par les banques centrales
- Les déficits publics atteignent de nouveaux sommets dans le monde entier
- Récession possible
- Incertitudes géopolitiques
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Le graphique montre que les banques centrales augmentent régulièrement leur part d'or depuis 2012. Nous pensons qu'elles continueront à le faire à l'avenir.
Avoir une position de 5% sur l'or dans le portefeuille ne peut pas faire de mal. Toutefois, il convient de noter que l'or est négocié en USD et qu'il existe un risque de change.
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