Les banques centrales frappent, le retournement des taux d'intérêt est bel et bien là.

Le graphique de la semaine

Le graphique montre les chiffres de l'inflation que le marché prévoit jusqu'en 2024 (ligne bleue). Il s'agit de la courbe dite "forward", qui est calculée à partir des prix à terme. Les lignes grises indiquent les estimations mensuelles depuis le début de l'année 2021.

Pourquoi c'est important

Depuis que l'inflation augmente, les investisseurs s'attendent à ce que "l'inflation augmente pendant deux mois encore, puis atteigne un pic et recommence à baisser". Au cours des 1,5 dernières années, cette prévision s'est constamment avérée fausse. Le marché au sens large, ou la majorité, se trompe souvent. Vous devez faire votre propre analyse et ne pas faire aveuglément confiance au marché.

Les banques centrales frappent, le retournement des taux d'intérêt est bel et bien là.

La semaine dernière, la BCE, la Banque centrale européenne, a annoncé qu'elle augmenterait ses taux d'intérêt en juillet. Cette annonce a eu un impact important sur les obligations d'État italiennes :

Au début de l'année, l'écart de taux d'intérêt entre les obligations d'État allemandes et les obligations d'État italiennes était d'environ 1 %. Après l'annonce du relèvement des taux d'intérêt de la BCE, cette différence a de nouveau fortement augmenté, pour atteindre plus de 2 %. La perte de confiance dans les obligations d'État italiennes signifie que les investisseurs s'attendent à un retour de la crise de l'euro.

La BCE a annoncé cette semaine qu'elle allait prendre clairement position contre cette situation et soutenir l'Italie avec des fonds supplémentaires. Cette mesure a reçu un accueil mitigé. L'un des titres était "Un petit vent et la BCE bascule", l'autre "Une intervention courageuse de la BCE arrête la crise de l'euro".
Nous sommes clairement d'accord avec le second titre. Si la BCE n'était pas intervenue ici, une dynamique aurait été créée qu'il aurait été impossible d'arrêter. Le marché est déjà suffisamment occupé avec Covid et la crise ukrainienne. Une crise supplémentaire de l'euro arriverait à un très mauvais moment.

L'annonce de la BCE de s'opposer avec véhémence à l'émergence d'une crise de l'euro a ensuite donné à la Banque nationale suisse (BNS) l'occasion de procéder à un mouvement surprise des taux d'intérêt sans risquer une trop forte appréciation du franc suisse.
Nous saluons le mouvement des taux d'intérêt et la réduction des taux d'intérêt négatifs de -0,75% à -0,5%.

Ce que nous ne comprenons pas, en revanche, c'est la politique de communication de la BNS qui consiste à surprendre autant que possible tous les acteurs du marché. Une politique de communication moderne se présente différemment.

Le graphique montre la probabilité avec laquelle les acteurs du marché aux États-Unis s'attendent à une nouvelle hausse des taux d'intérêt en juillet. Les investisseurs sont préparés à la prochaine hausse des taux d'intérêt par des communiqués de presse, des conférences et la divulgation des critères de décision. C'est à cela que ressemble la communication moderne des banques centrales, et c'est ainsi que la quasi-totalité des grandes banques centrales la mettent aujourd'hui en œuvre.

Seule la banque centrale suisse mise encore sur la tromperie totale et la surprise. En début de semaine, seuls 2 experts sur 26 s'attendaient à une telle décision. Même si la décision sur les taux d'intérêt doit être saluée, une telle communication envoie des ondes de choc sur les marchés financiers qui sont tout simplement inutiles et ne font que déstabiliser inutilement les marchés. La politique de communication de la banque centrale suisse est bloquée au siècle dernier. Il serait souhaitable qu'elle passe à une communication moderne, comme l'ont fait entre-temps presque toutes les grandes banques centrales du monde.

Le graphique montre l'évolution des taux hypothécaires à 30 ans aux États-Unis. Ils ont doublé en très peu de temps ! Les États-Unis ont encore augmenté leurs taux d'intérêt cette semaine. Ils sont déjà très en avance sur l'Europe et la Suisse dans leur cycle de hausse des taux.  

Ce graphique devrait servir d'avertissement aux propriétaires européens et suisses. Les taux hypothécaires fixes vont également augmenter fortement au cours des prochains mois. Ceux qui prévoient de passer d'une hypothèque Saron à une hypothèque à taux fixe n'ont plus beaucoup de temps.

Jusqu'où les marchés boursiers peuvent-ils descendre ?

La semaine dernière, lors d'une réunion avec un client, on nous a demandé quelle était l'ampleur du risque de nouvelles pertes de valeur sur les marchés boursiers, après la correction déjà importante.

Il n'est pas facile de répondre à une telle question. On utilise des analyses de scénarios et on recherche des points similaires dans le passé.

Le graphique montre l'évolution du marché boursier américain au sens large, mesurée par le S&P 500 de 2006 à 2009 (ligne bleue) et de 2020 à aujourd'hui (ligne noire). La période de la crise financière présente de nombreux parallèles avec la situation actuelle du marché. À l'époque également, un événement extraordinaire (l'effondrement de Lehman Brother) a secoué les marchés et la confiance des consommateurs a chuté rapidement.
Il est étonnant de constater à quel point le prix du S&P 500 a eu un comportement parallèle à l'époque et aujourd'hui. Si les choses se déroulent selon le même scénario, les marchés pourraient encore chuter de 20 % après une reprise.
Cependant, nous sommes actuellement confiants et ne pensons pas que nous en arriverons là. Nous pensons que les chaînes d'approvisionnement vont se normaliser et qu'un cessez-le-feu en Ukraine est possible d'ici un à deux mois.

Comment les grands investisseurs se positionnent-ils maintenant

Bank of America mène chaque mois une enquête auprès des plus grands investisseurs institutionnels. Dans le cadre de cette enquête auprès des gestionnaires de fonds (FMS), elle demande aux investisseurs comment ils se positionnent et ce qu'ils prévoient pour l'avenir. L'analyse de cette enquête est utile pour identifier dans quelle direction circulent les plus gros volumes d'analage et quels marchés pourraient en bénéficier.

La première question posée aux investisseurs était de savoir où ils voient les risques les plus élevés. Les investisseurs voient le plus grand risque dans les banques centrales qui sont trop agressives, augmentent trop les taux d'intérêt et font glisser l'économie vers la récession.
Dans les mois à venir, le comportement des banques centrales continuera d'être crucial pour le marché boursier. Leurs communications et leurs actions doivent être suivies de près.

Dans cette étude, on a demandé aux investisseurs combien de hausses de taux d'intérêt supplémentaires ils prévoyaient aux États-Unis d'ici à la mi-2023. La plupart des investisseurs s'attendent à 8 hausses de taux supplémentaires, certains même à 10. Nous pensons que ces attentes sont exagérées. La croissance du PIB américain a déjà été négative au dernier trimestre et la confiance des consommateurs est aussi faible qu'elle ne l'a été depuis 2000. Nous pensons que l'économie se refroidit déjà fortement et que des hausses de taux aussi fortes ne sont pas nécessaires.

On a également demandé aux investisseurs s'ils s'attendaient à une croissance plus faible ou plus forte de l'économie au cours des prochains mois. Les résultats de l'enquête sont extrêmement négatifs. La dernière fois qu'ils ont été aussi bas, c'était pendant la crise financière. Il est presque impossible de s'attendre à quelque chose de pire. Même des résultats marginalement positifs de la part des entreprises pourraient entraîner un retournement de situation et une contre-réaction ici.

Chaque mois, on demande également aux investisseurs où ils voient la "tendance la plus encombrée". C'est-à-dire la tendance d'investissement dans laquelle tout le monde est déjà positionné et qui va bientôt se retourner. Ainsi, toute personne qui parie encore sur une hausse des prix du pétrole ou du dollar américain court le risque d'être la dernière à entrer et de subir des pertes.

Mais tournons-nous vers l'avenir. Sur quelles tendances les grands investisseurs institutionnels se concentrent-ils au cours des 12 prochains mois ? Ici, 3 mentions se détachent clairement : les actions de qualité, les actions de valeur et les actions à dividendes.

Conclusion :
Nous pensons que les marchés sont actuellement trop négatifs. Nous nous attendons à un contre-mouvement tant sur le marché des actions que sur celui des obligations. Nous avons donc également profité de la forte baisse des cours de la semaine dernière pour réduire les liquidités du portefeuille et nous continuerons à le faire au cours de la semaine actuelle.