La FED resserre les boulons, perspectives annuelles 2022

Le graphique de la semaine

Le graphique montre la taille des bilans des banques centrales des États-Unis, de l'Europe, du Japon et de la Chine. En particulier, la Banque centrale européenne (BCE, en bleu) et la Réserve fédérale américaine (FED, en rouge) ont massivement augmenté leur actif total pendant la période de la pandémie.

Pourquoi cela est important :

Pour protéger l'économie contre des effets plus graves, les banques centrales ont fortement réduit les taux d'intérêt et augmenté le total des actifs. La majeure partie du total du bilan a été augmentée par l'achat d'obligations sur le marché, mais aussi par des prêts très bon marché aux banques commerciales. Ce soutien à l'économie est également appelé politique de banque centrale laxiste (ou, dans ce cas, ultra laxiste).

La Réserve fédérale américaine serre la vis.

L'ère de la politique monétaire ultra-libre est désormais révolue. En décembre, la Réserve fédérale américaine a annoncé qu'elle réduirait massivement l'expansion de son bilan et qu'elle cesserait d'acheter des obligations d'ici la fin du mois de mars. À l'époque, la banque centrale ne devait pas mettre fin à ces achats avant juin 2022. Dans l'intervalle, la plupart des acteurs du marché s'attendent à 2 ou 3 hausses des taux d'intérêt d'ici à la fin 2022 :

Cette semaine, le coup de massue suivant a été donné. Le procès-verbal de la réunion de décembre de la Réserve fédérale a été publié. Il en ressort clairement que non seulement les achats d'obligations doivent être interrompus, mais aussi que le total du bilan doit être réduit. Il s'agirait donc d'un changement de stratégie, passant d'une politique monétaire (ultra) souple à une politique monétaire restrictive en l'espace de quelques mois seulement. Même les acteurs du marché les plus pessimistes ne s'attendaient pas à ce que cela se produise avant la fin de l'année 2022. Les marchés boursiers ont alors également corrigé à la baisse en conséquence.

Le passage d'une politique monétaire souple à une politique monétaire restrictive de la Réserve fédérale américaine nécessite également un ajustement de la politique d'investissement dans la plupart des portefeuilles d'investissement. On peut supposer que la Banque centrale européenne fera bientôt de même.

Perspectives annuelles

Normalement, après ce titre, les lecteurs s'attendent à des prédictions claires sur le comportement du marché boursier au cours de l'année à venir. D'habitude, nous faisons de même, mais en cette période de pandémie, tout est différent. En 2020 et 2021, les banques centrales sont intervenues sur les marchés financiers comme jamais auparavant. À cela se sont ajoutés les généreux paquets de soutien des États.

En conséquence, la plupart des pays se sont endettés à un point tel qu'ils ne l'auraient fait qu'après une guerre mondiale.

Le graphique montre le niveau de la dette publique par rapport au produit intérieur brut (PIB) des pays développés (en bleu) et des pays en développement (en rouge). La dette est aujourd'hui plus élevée qu'elle ne l'était après la Seconde Guerre mondiale.

Diverses études montrent également qu'environ un tiers de tous les fonds de soutien de Covid ont été investis dans les marchés financiers, ce qui a été l'une des principales raisons du très bon rendement de la quasi-totalité des marchés en 2021.

Nous prévoyons que la société apprendra à vivre avec COVID. Les banques centrales mettront fin à leur politique monétaire ultra-libre en 2022 et commenceront à relever les taux d'intérêt. Les gouvernements récupéreront les prêts qu'ils ont accordés pendant la crise. Jusqu'à présent, la croissance économique est rarement élevée et il se peut que l'économie survive indemne à ces mesures de restriction. Mais cela ne sera possible que si les banques centrales et les États procèdent au redressement avec sagesse et lenteur.

Et c'est précisément la raison pour laquelle aucune prédiction n'est possible à l'heure actuelle. Les banques centrales agissent de manière relativement coordonnée et se coordonnent avec les banques centrales des autres pays, même si elles font parfois cavalier seul. C'est une autre histoire avec les États. Les majorités politiques peuvent conduire à des décisions qui ne sont pas coordonnées avec les autres pays ni avec les banques centrales. Il est presque impossible de prédire quel pays réagira avec quelle sagesse. Les mesures prises par les États peuvent provoquer un krach sur les marchés financiers.

En 2022, les fluctuations des marchés boursiers seront donc plus importantes qu'en 2021. Il faudra modifier sa politique d'investissement plusieurs fois par an et être prêt à ajuster sa politique d'investissement.

2020 et 2021 ont été les années des nouveaux modèles d'entreprise dans le secteur numérique. Les actions de ces entreprises ont pu gagner plus de 300 % à certains moments.

Le graphique montre un indice créé par Goldman Sachs qui comprend toutes les valeurs technologiques qui ont un modèle d'affaires innovant mais qui n'ont jamais fait de bénéfices. Il s'agit notamment d'entreprises bien connues comme Uber, Pinterest, Spotify et Slack.

Nous croyons au retour des actions de qualité. Il s'agit d'actions dont le modèle d'entreprise a fait ses preuves et qui produisent des bénéfices appréciables depuis des années. Le temps des entreprises qui ne vendent que de l'air et de l'espoir risque de devenir difficile. Jusqu'à présent, les capitaux pour financer ces pertes étaient faciles à trouver et presque gratuits. Avec la hausse des taux d'intérêt, cela devient de plus en plus difficile.

L'une des questions les plus importantes, qui servira également de base à la politique de la banque centrale, est l'inflation :

Le graphique montre l'ampleur de la hausse de l'inflation en 2021, mais aussi que la plupart des acteurs du marché s'attendent à une nouvelle baisse massive de l'inflation en 2022. Nous sommes plus sceptiques. Les chaînes de production sont encore complètement déréglées :

Le graphique montre un indice de JPM qui mesure les délais de livraison. Plus l'indice est bas, plus les délais sont longs. Une légère reprise est en vue, mais il faudra encore au moins un an pour remettre les chaînes de production sur les rails.

Le chômage est un facteur tout aussi important pour l'inflation et, lorsqu'il est bas, les salaires augmentent :

Le graphique montre le chômage (en violet) et les offres d'emploi en millions aux États-Unis. Le nombre d'emplois ouverts est supérieur au nombre de chômeurs. En outre, certains demandeurs d'emploi manquent de compétences.

En raison des problèmes de la chaîne d'approvisionnement et de la situation du marché du travail aux États-Unis, nous nous attendons actuellement à ce que l'inflation soit plus élevée que la plupart des acteurs du marché.

Il existe deux façons de se protéger contre une inflation élevée. Investir dans des actifs tangibles et dans l'or. Les actifs tangibles les plus importants pour un portefeuille liquide sont les actions. Le ratio d'obligations doit être maintenu aussi bas que possible dans un tel scénario.

En ce qui concerne les investissements en actions, nous préférons les actions de qualité et de substance. Les entreprises qui sont leaders sur le marché dans un domaine ou une niche ont également la possibilité d'augmenter leurs prix si l'inflation persiste.

Le graphique montre les pondérations sectorielles dans les indices pays (en haut) et dans les indices valeur/croissance (en bas).

Afin de mettre en œuvre la stratégie décrite ci-dessus et de se concentrer moins sur la technologie et plus sur les valeurs de consommation et industrielles, le marché des actions américain doit être plutôt sous-pondéré et le marché des actions européen surpondéré. En outre, nous avons tendance à trouver ces titres dans l'espace "value" plutôt que dans l'espace "growth". La forte proportion de banques est quelque peu problématique dans les indices "value". Nous rechercherons ici des stratégies "value" qui tendent à sous-pondérer ce secteur.