Guerre en Ukraine : analyse des scénarios et impact sur les marchés financiers

Graphique de la semaine

Le graphique montre l'indice mondial des prix des denrées alimentaires calculé par les Nations unies. En raison de la guerre en Ukraine, les prix des denrées alimentaires ont fortement augmenté et sont déjà revenus au niveau où des troubles et des bouleversements politiques massifs se sont produits dans la région arabe en 2011.

Pourquoi cela est important

La forte hausse des prix des denrées alimentaires entraîne souvent un mécontentement massif dans les marchés émergents. C'est ce qui s'est passé en 2011, lorsque les protestations liées à la hausse des prix des denrées alimentaires ont provoqué des troubles à l'échelle mondiale.

Le graphique montre l'évolution des prix du blé depuis 1929. L'Ukraine est considérée comme le grenier à blé de l'Europe. De nombreux champs cultivés ont été détruits par la guerre. Même après le retrait partiel des troupes russes de l'ouest de l'Ukraine, de nombreux champs restent minés et les cultures sont limitées. Il ne faut donc pas s'attendre à une baisse des prix du blé dans l'immédiat, même si la guerre prend fin. Il faudra probablement attendre la fin de l'année pour que la situation se normalise.

La persistance de prix alimentaires élevés peut entraîner des troubles politiques.

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Guerre en Ukraine : analyse des scénarios

La guerre en Ukraine dure maintenant depuis un mois et demi. Combien de temps va-t-elle durer et quelles sont les implications pour les marchés financiers ? Nous examinons quatre scénarios possibles.

La guerre se termine le 9 mai 2022 :

Le 9 mai, comme chaque année à l'occasion du "Jour de la Victoire", le président russe descendra le défilé militaire sur la Place Rouge et prononcera un discours. Ce jour commémore la victoire de l'armée soviétique sur l'Allemagne nazie lors de la Seconde Guerre mondiale.
La proclamation d'une victoire en Ukraine s'inscrirait parfaitement dans ce contexte. Nous pensons que la Russie a conquis trop peu de terres supplémentaires jusqu'à présent pour présenter la guerre comme une victoire.
Probabilité: 10 %.

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La guerre se termine en 3 mois en juin 2022 :
Les experts militaires considèrent qu'il est réaliste de penser que la Russie aura besoin de 3 mois pour placer l'est et le sud sous son contrôle. Si Odessa tombe au cours du processus, ce sera un bonus. Poutine pourrait facilement présenter la guerre comme une victoire et de nombreux territoires supplémentaires seraient sous son contrôle.

Cependant, l'objectif initial de la guerre, à savoir la destruction de l'armée ukrainienne, la dénazification de l'Ukraine et la destitution du gouvernement, ne sera pas atteint. Dans ce contexte, la prise de Marioupol ou la victoire contre le bataillon Azov est importante. Le bataillon Azov est un ensemble d'unités de milices nationalistes de droite qui ont été accusées de nombreuses violations des droits de l'homme et de crimes de guerre depuis 2014. Ces actes constituent la base de la propagande de la Russie qui veut libérer l'Ukraine. La chute de cette unité pourrait être considérée par la Russie comme une victoire et la réalisation de son objectif de guerre.
Probabilité: 50 %.

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La guerre se termine dans 6 mois, en septembre 2022 :

La grande question est de savoir où Poutine arrête sa campagne de conquête. Une fois qu'il aura pris le contrôle de l'est et du sud, il pourrait être tenté de s'appuyer sur ses forces pour atteindre ses objectifs de guerre initiaux et conquérir l'ensemble de l'Ukraine.

Ceci est particulièrement problématique car l'Occident devrait alors placer l'Ukraine sous les mêmes sanctions que la Russie pour l'empêcher de contourner les sanctions. Le retour des réfugiés d'Ukraine ne serait pas possible avant des années.
Probabilité: 35 %.

Guerre de la Russie contre l'ensemble de l'OTAN
Poutine aurait déjà suffisamment de raisons, sur la base des importantes livraisons d'armes, d'étendre la guerre à l'ensemble de l'OTAN. Cela aurait des effets dévastateurs sur l'Europe, mais aussi sur la Russie.
Nous ne croyons pas à une telle escalade, mais une combinaison de divers malheurs des dirigeants politiques des pays de l'OTAN, y compris la Russie, pourrait y conduire.
Probabilité: 5%.

Impact sur l'économie et les marchés financiers
Pour l'instant, nous nous limiterons à l'analyse de notre scénario principal, la fin de la guerre dans 3 mois.
L'économie russe n'est réellement liée aux économies européennes et américaines qu'à travers le secteur de l'énergie (pétrole et gaz) et des matières premières (nickel, palladium, cuivre).
Les prix du pétrole et du gaz ont fortement chuté après les premiers blocages de Covid en mars 2020, mais ils ont déjà doublé par la suite. Cet énorme effet de base a eu un impact majeur sur l'inflation aux États-Unis et en Europe. Après le déclenchement de la guerre en Ukraine, les prix ont de nouveau augmenté. Toutefois, cette hausse a déjà été stoppée par la mise à disposition de stocks d'urgence.

Nous pensons que le pire est passé. L'inflation devrait donc avoir atteint son maximum à l'heure actuelle.
Un impact important pourrait être la renonciation de l'Europe à tout approvisionnement en énergie russe. Toutefois, à l'heure actuelle, on s'attend à ce que l'Europe ne prenne cette mesure que si d'autres sources sont disponibles. Celles-ci pourraient provenir de l'Iran ou du Venezuela.

La paix après trois mois ne sera possible que si l'Occident est également impliqué. Il faudra une zone démilitarisée contrôlée par l'ONU et certaines des sanctions contre la Russie devront être levées. Ce n'est pas très populaire en ce moment, mais c'est la seule façon de parvenir à une paix durable. Cela aurait un effet apaisant sur les marchés financiers.

Le graphique montre une enquête mensuelle réalisée par Bank of America auprès des plus grands gestionnaires d'actifs mondiaux, qui indique où ils voient les principaux risques. Le recul des inquiétudes liées à la guerre en Ukraine est notable et étaye notre analyse des scénarios. En termes boursiers, la guerre semble déjà terminée et les marchés financiers se recentrent sur la situation économique à moyen et long terme, avec des taux d'intérêt en hausse constante. En revanche, les craintes d'une récession mondiale et d'un relèvement trop brutal des taux d'intérêt par les banques centrales augmentent.

Le graphique est tiré de l'enquête de Bank of America citée plus haut. La majorité des plus grands gestionnaires d'actifs s'attendent à des chiffres d'inflation plus bas dans les mois à venir. Cela corrobore également notre analyse des scénarios.

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Le bitcoin est-il prêt pour le prochain grand rallye ?

Depuis le début de la guerre en Ukraine, la valeur du bitcoin a augmenté de 5 %. À certains moments, la hausse a même atteint 25 %, mais le débat réglementaire en cours aux États-Unis et surtout en Europe a entraîné une correction. Aujourd'hui, de plus en plus de signes indiquent que le bitcoin pourrait entamer un nouveau mouvement à la hausse.

Le graphique montre le comportement des différents groupes d'investissement. Pour qu'une hausse se produise, il est essentiel que les très gros investisseurs, les "baleines", commencent à acheter (points rouges). C'est sur cette base que les prix ont augmenté en novembre 2020, en août 2021 et en février 2021 (cercle noir sur le graphique). Depuis deux semaines, nous constatons que les baleines achètent à nouveau.

Cependant, le risque reste élevé. Un groupe d'eurodéputés au Parlement européen a réussi à faire inscrire dans la loi de la commission préconsultative une disposition qui interdirait les portefeuilles privés pour des raisons de blanchiment d'argent. En toile de fond, les projets de règlement de l'UE sur les marchés des crypto-actifs (MiCA) et le règlement sur les transferts de fonds (TFR), qui ont été fortement critiqués par la scène cryptographique. Une interdiction des portefeuilles privés équivaudrait en fait à une interdiction du bitcoin en Europe. Il est à espérer que le Parlement s'informera davantage sur ce sujet et réalisera les conséquences d'une telle disposition. Une lettre ouverte de la scène cryptographique européenne à tous les décideurs du Parlement sera, espérons-le, entendue.

Il y a un mois, une minorité de la Commission avait déjà tenté d'inclure un article qui n'aurait autorisé que les crypto-monnaies durables. Étant donné que le bitcoin fonctionne avec le mécanisme de la preuve d'enjeu, qui nécessite beaucoup d'énergie, cela aurait été une interdiction du bitcoin et de toutes les crypto-monnaies basées sur le même système. Cependant, les autres crypto-monnaies n'auraient pas été affectées. Cet article législatif a déjà été repoussé avec succès.